Jackson Hole真係令人好失望— Larry Summers (I)
Larry Summers一連兩篇網誌指聯儲局官員（特別是Janet Yellen）在Jackson Hole的演說反映該局過份自份，情況令他擔心。
在第一篇《Disappointed by what came out of Jackson Hole》，Summers就認為聯儲局官員在Jackson Hole會議中不停發放短期將收緊貨幣政策的訊號，將會損害該局的信用，甚至打擊經濟。
Embed from Getty Images
首先，Summers指出FOMC自2008年以來一直高估經濟復甦的情況，並幾年來都預計可在短期內推動利率正常化，但都事與願違。（下圖）
For nearly a decade, since the mid 2008 FOMC meetings...
論現金鈔票也是一種市場干預 — Kocherlakota
Narayana Kocherlakota 早前一篇Bloomberg View文章，就受到多個經濟學網誌熱議。這文章的名題有趣，題目為《Want a Free Market? Abolish Cash》，內容是討論現金對自由市場的干預。
甚麼叫做「現金對自由市場的干預」? 先來一個思想實驗，Kocherlakota指如果所有人都對經濟未來增長感到悲觀，一個理性的行為是市場對安全資產的需求大升，令實質利率下降，甚至降至負數。但實質利率能否下降至相應的負數水平？
問題就是因為現金是零利息的「投資工具」，現金的存在令名義利率難以大幅低過零，而同一時間央行又推行利率目標政策，極力維持通脹率於低及穩定的水平；兩者加起來就令實質利率難以低於負2%（名義利率最低為零，減去平均只有2%的通脹率）。由於兩者都為政府的政策，換句話說「政府限制」負利率的可能性，令利率不能完全反映市場的情況。
Yet two government mechanisms prevent real interest rates from getting too negative. The first is...
歐央行無債可買 開始考慮Yield Targeting？
今個星期歐央行議息，會否再加推刺激政策其實我無明確的看法，但近日見到一個有趣的討論，值得了解。
根據瑞信最近一份研究報告《I’ve been expecting you, Mr Bond scarcity …》指出，其實歐央行資產購買計劃中購買國債的部份，可能快將出現在個別地區無債可買的情況。
上圖為瑞信就歐央行在區內各國仍可買國債的時間估算，其中可以見到葡萄牙已無債再合適歐央行購買，而德國國債所餘下的時間亦大約只有兩個月。
這個情況令歐央行面對困境，要不就改變一系列可買國債的條件，或者就推出新的貨幣刺激政策。而近日受熱烈討論的一個新政選擇，就是歐央行將資產購買計劃，由現時定量（即是預先定下每月購買的規模）改為定價，明確定下各國債券的長債息率目標，實行Long Term Yield Targeting。
先簡單講一講背景資料，現時各國央行的所謂「基準利率」都是隔夜至一星期的短期利率，而以往央行一般只管短期利率而任由市場決定長期利率；直至金融海嘯後，各主要央行才推行QE政策來主動調控長綫利率，但通常的做法都是定下每月的國債購買量，長綫利率高低某程度仍由市場決定。現時這個Yield Targeting的建議，就是歐央行明確指出「理想」的長綫利率，而該行將透過買賣國債來「維持」這長綫利率水平。
這個建議之所以獲討論，是因為在今年Jackson Hole會議中，歐央行的委員Benoit Coeuré在講稿中提到，以下為相關的段落：
A target focused on short-term interest rates makes sense when this...
如何對抗Secular Stagnation – Michael Spence
諾貝爾經濟學獎得主Michael Spence在Project Syndicate撰文《How to Fight Secular Stagnation》，討論如何抗衡Secular Stagnation這問題。
Spence的看法是Secular Stagnation有兩種，一種是正常的看法，由科技增長放緩、經濟不確定性及債務負擔增加引致經濟長綫增速減慢，而且難以解決。
To be sure, there is a strong case to be made that many of the growth-destroying...
Sims的Fiscal Theory演講得到嘅一啲迴響
之前講Chris Sims在Jackson Hole有關Fiscal Theory對低通脹理解的演說重要，今次就找來一批討論這演說的文章給各位參考。
Jackson Hole真正矚目的是Chris Sims的Fiscal Theory演說
Jackson Hole年會最為大眾注視的，當然是Yellen的演說，但其實對這年會有多個演講環節，其中最矚目的，相信是諾貝爾經濟學獎得主Chris Sims的演說，題為《Fiscal Policy, Monetary Policy and Central Bank Independence》，內容主旨是他多年來提倡的以Fiscal Theory of Price Level解釋通脹。
Fiscal Theory是Quantity Theory of Money以外對通脹的另一理解方法，這理論的基礎等式是政府的實質債務負擔，必然與政府未來的財政盈餘折現值相等，等式如下：
從這個理論可以見到，物價（P）上升之因，可以是政府債務上升、財政盈餘增加或折現利率上升三者。這個理論為何對經濟現況重要呢？就是因為目前的經濟困難，在於減息及增加貨幣供應都無法推高通脹，在主流經濟理論這是個難題。但若果從Fiscal Theory看來，這難題不太解，央行下調基準利率就會降低折現利率，假設一切不變，這是會令通脹下降。
更重要的是Fiscal Theory強調貨幣政策與財政政策之間的合作與協調，不再是單靠貨幣政策解決通脹問題，剛好這個時候各方都開始思考央行是否用盡彈藥，需要財政刺激政策，甚至Helicopter Money來達到通脹目標，這時Fiscal Theory 的理論推論更值得考量。
以下為Sims這篇論文的簡介：
Several recent...
