經濟學習誌

近十來年其中一個最受議論的經濟課題，就是美國甚至全球經濟是否有機會重回二戰後的增長速度。如果你對此課題有興趣，你必需要識得Robert J.Gordon這個名字，因為他正是這個討論浪潮的始作俑者！    Gordon早在2000年及2003年就先後發文，以實際數據及理論層面解釋美國在1940年代至70年代的高速增長，可能未能持續，主因正是美國的生產力開始下降，而所謂的「新經濟」根本無力支撐生產力高增長。及後在2011年Tyler Cowen出版一本小書《The Great Stagnation》，成功將有關討論帶到學術以外人士的討論中。 多年來一眾經濟學者就這課題議論紛紛，更衍生出多個新的題目，例如: １）未來科技對生產力影響（相關的大眾書目包括Tyler Cowen的《Average is Over》、Andrew McAfee與Erik Brynjolfsson合著的《The Second Machine Age》），論者在這個題目上最大的爭論是科技發展愈來愈快，是否等同勞動生產力愈高？　而機械又會否直接取代人類，令生產力及收入出現兩極化現象，進而出現貧者愈貧、有機械人者愈富？ ２）Larry Summers的Secular Stagnation理論（又譯恒滯理論）。Summers採用Gordon的生產力增長下降，令高增長不再的前設，推論目前宏觀經濟的自然利率愈來愈低，這令經濟可能長期需要經濟刺激政策支持經濟增長，而在自然利率過低的前提下，貨幣政策的作用有可能被零息下限限制，所以政府可能有需要多作基建，一方面作為財政刺激政策，另方面盡量提高生產力。 但何解要提及Robert Gordon呢? 原因之一是他剛出版新書《The Rise and Fall of American Growth: The...

誠如Byron在《跟耶倫主席學經濟》一文中指出，Yellen在演講內提出四個重要的宏觀經濟學研究問題，在這裏我會先詳細討論第一個問題---「經濟不景會否造成長遠傷害？」

之前《香港利率制度初探》文中就探討利率制度的基本運作，並指出在聯匯之下美元利率上升，理應令港元利率上升，但這個是理論上的利率走向機制，問題係利率市場的運作及市況都可能左右這個機制的運作。 香港利率制度初探 | EconReporter 一個值得思考的例子，是P rate在美國加息後未升，銀行業界一個普遍的解釋是銀行體系「水浸」，資金太多所以不用加P rate。 何謂水浸呢？ 在現行的貨幣政策制度下，金管局可向金融機構發行外匯儲備票據（Exchange Fund Bills，EFB），作為回收銀行存放在結餘戶口（Aggregate Balance）內的「多餘存備」。銀行利用結餘中過多的資金「買入」金管局代政府推出的EFB，將一種流動資產（現金）換成另一種流動資產（EFB），分別是錢放在EFB有息可收之餘亦有流動性極高的二手市場，可隨時買賣套現。但要留意，金管局出售EFB吸收銀行結餘行動，與聯儲局利用國庫票據作公開市場操作有所不同，其中一個重要分別是EFB仍是港元銀根的一部份，由港元背後的美元資產支持其價值，所以這個動作中理論上無公開市場操作減少貨幣供應的直接效果，但就有調節銀行體系內流動性之效。 自2008年底，金管局的EFB發行量急速上升，升幅遠高於銀行體系總結餘，這就是文首講述的的「水浸」情況。下圖為2008年以來的EFB總量，可以見到這總額是以倍數上升的。 銀行是利用EFB作為儲備工具，將「多餘錢」交予金管局從而換取EFB及利息收入，在這個角度看來，其實EFB的角色更似是Interest on Excess Reserve（多餘存款利率，IOER）。但重要的問題是，水浸成因為何？這一定是因為有大量資金流入香港金融體系有關，亦即又與美國的低息及量寬政策有直接關係。自2008年以來，港元兌美元匯率長期維持在接近強方兌換保證（1美元兌7.75）的水平，亦即是美元資金流入的走勢持續，亦令金融體系需要愈來愈多的EFB來「吸收」這些美元流入。 聯儲局的資產表中的儲備在金融海嘯後急升，這情況與香港的相似。 但如果各位記得的話，本網舊文《聯儲局加息唔易— IOER與ONRRP 的角色》就過聯儲局就因為銀行體系內的儲備過多，憂慮無法再利用公開市場操作來直接調控聯邦儲備利率： 在海嘯前聯儲局只需進行OMO（即出售國債）就可減少儲備供應，製造加息壓力，但在現時儲備極多的環境，聯儲局無可能可向銀行收回這海量儲備，亦即是OMO將大有機會失效。 亦因此聯儲局先後引入了Interest in Excess Reserve 及 Overnight Reverse Repo兩大工具，借助Money Market參與者的協助為利率設定下限，確保加息順利。 現時香港也面對EFB總額倍增的情況，會否令香港加設利率工具來確保加息順利？理論上是沒有這個必要，因為當美元利率上升並高於港元利率，資金外流會令港元利率上升。但實際上確實有點憂慮，看看下圖港元利率走勢，上年美國加息後金管局亦相應調高左Discount Window Base Rate，但在Hibor方面就只有3個月Hibor跟蹤上升至0.5厘以上，但隔夜Hibor利率仍維持在微微高於零的水平。 要指出的是美國聯邦儲備利率（FFR）為隔夜利率，在這個情況下可以見到香港的隔夜利率明顯無跟隨美國的走勢。當然，這可能與香港金融業界的機構不同，我在這方面的認知不足，有專家在場的話不妨提點更正。但我的猜想是3個月Hibor利率較受Money...

六合彩金多寶金額又再次高到令人瘋狂，即是又到了身邊的各位朋友同事不停要在「夾錢買六合彩」的時間。有關六合彩（即係彩票啦），經濟學有甚麼研究呢？

美國加息令不少人思考「香港會否加息」這問題。這個問題的短答案是「未加，但之後可能會」，因為各大銀行的最優惠利率（P rate）在聯儲局加息後維持不變； 長答案則有點複雜......

宏觀審慎政策（Macroprudential Policy ）是用來調整金融風險的政策工具，因為傳統經濟調控理論的理論，只着重貨幣及財政政策對實體經濟的影響，但不着重相關政策對金融穩定的影響。