經濟新聞

上周五英倫銀行行長Mark Carney（卡尼）出席一個演講時，提醒英國百姓要留意，該國的加息周期可能早於預期出現。之前市場一般預期，英美兩國將會同步於明年首季開始加息，現時英央行放風可能早過預期，就等於暗示加息可能今年底就黎。 當然作為香港人最擔心的是美國加息，但英國加息唔等於美國都會提前加。始終近年英國樓市（特別是倫敦）價格處於高水平，所以早過美國加息並不出奇。而卡尼更強調，就算今個月英倫銀行出手壓樓市，都唔等於可以替代加息的作用。

這是讀完《House of Debt》這書得到啟發而來的。先簡介一下，《House of Debt》是由學者Atif Mian同Amir Sufi撰寫新書，講的是其對美國金融海嘯同當地樓債之因果關係的研究。

The New York Times報道，由於本港銀行對大陸的貸款金額連年上升，而隨著中國硬着陸的風險愈見明顯，金管局正積極研究提高本地銀行的資本水平要求。 這樣做的原因，是希望降低大陸若出現經濟危機及信貨緊縮時，可能帶來的負面打擊。報道指，以金管局的計算去年本港銀行系統向大陸借貸的總額大增32%，至4650億美元。但信貨評級機構Fitch本週一（6月9日）就公佈，有關的大陸融資金額可能更高，高達7980億美元！而按Fitch的數字，香港對大陸的融資額為亞洲區內最多，其他地區（包括新加坡、澳門、馬來西亞等地方）對中國的融資額亦不過4000億，可見香港在中國信貸危機的前提下，風險最高！（見下圖）Fitch更指 「中國硬着陸的機會不大，但出現的話對香港的打擊會很嚴重！」 （A ‘hard landing’ for China’s economy is a low-probability — but high-impact — downside risk to banks in Hong Kong） 文中指出，金管局希望銀行可減少對短期借貸的依賴，改為更多用年期較長的資金來源（例如Retail...

近期歐美投資市場最多人討論的一個現象，就是出幾乎所有投資市場都出現「Low Volatility」（價格波動性低）的情況。例如美國S&P500指數（標普500指數）的Volatility指數，就在上星期跌至11點，為近7年新低。

ECB（歐央行）終於出手減息，一如所料將基準息率（即Refinancing Rate）由0.25厘減至0.15厘，但更重要的是將央行存款息率（ECB Deposit Rate）減至負0.1厘，另有額外有TLTRO等的刺激政策出台，出手都幾重！ 先同大家簡單講解下，點解ECB一定要出手，同埋簡單解釋下ECB Deposite Rate減至負的重要性。 ECB要出手，好簡單的理由是其實歐元區各國正陷通縮的邊緣，由本週二公布的歐元區整體5月份通脹率已下跌至0.5％，較4月的0.7%為低，而New York Times得來的圖可見，歐洲多國的通脹率亦相當接近零水平，而希臘在內的「歐豬國」（即在兩年多前的歐債危機中最受打擊的國家）更已要面對通縮的問題。 咁通縮有咩問題先？ 其實在經濟學上，通縮帶來的經濟問題可以相當大。我可以簡單講兩個較易明的理論： 一，由貨幣經濟學元祖級人物Irving Fisher於1930年代推出的「Debt-Deflation」問題，簡單來說就是在通縮期間由於物價下跌，這將令負債人（Debtor）的實質還款增加，當負債增加會令其減少消費，令經濟放緩。加上普遍來說，淨負債人（Net Debtor）會較淨持債人（Net Creditor）為窮，這亦會出現某程度上的財富轉移，這會令負債人更難還債及消費，這會引發更大的經濟問題。 另一個問題是「通縮－減薪」惡性循環，因為物價下跌令商戶需要向員工減薪，但因為工資往往有「拒絕下調」（Nominal Wage Regidity，即老闆要減員工薪金係好難做到）的問題，所以令薪金未能跟物價下調，而過高的問題出現。這樣將出現兩個情況，一是失業增加（老闆覺得炒左人好過），二是公司的利潤大跌，甚至結業。這些都會令通縮變成大型經濟危機，而目前歐元區經濟仍當弱，整體經濟增長只有0.2%，實在難以承受進一步的經濟打擊。 所以今日ECB要減息，但當中一個重點是ECB將Deposit Rate減至負0.1厘，這是個歴史創舉，因為之前無主要央行（即聯儲局及英歐日央行）試過咁做的。先解釋咩係Deposit Rate，所謂的Deposit Rate就係銀行將錢短暫存入ECB時所得到的利息，要知道有時銀行會將手上「多餘」的錢存起「以備不時之需」，而央行就是一個最安全的存放地點。現時ECB將這息率減至負，就是要反向銀行收錢來提供「保險庫」的服務。這樣大家相信都明白，減至負數水平就是「迫」歐元區內的銀行將多餘的錢借出去，令更多人得到借貸，令區內經濟活動改善。不過，有分折指其實目前銀行的「餘錢」不算多，所以就算推這些錢出去的作用亦未必大足夠，再者唔放銀行可能只是放在其他金融工具，未必可以做到增加借貨的效果。 而同時會推出新的LTRO。LTRO本身的政策目標就是向銀行提供流動性。運作上，只要銀行可向央行提供合資格的抵押品，便可向央行借出較長期的流動性借貨。例如於歐債危機時，央行就將原來的還款期由3個月延長至6至12個月，甚至於2011年底至2012年初更向銀行提供3年期的借貸，以確保銀行有足夠的流動性。 今次再推LTRO有所不同，就是因為銀行借錢時要承諾某些條件，首次TLTRO的條件是可借貸的上限為該銀行於今年4月為止，已借予非金融業企業的總金額的7%，這目的是希望銀行必定會將借來的錢借出到私人市場。而今次TLTRO會分四次推出，其餘三次的條件則會改為對非金融業企業的淨借貸的3成。所有TLTRO會於2018年底到期，估計TLTRO的總借貸會高達4000億歐元。 但問題是，銀行是否會借這筆錢，早前有分析認為現時銀行的流動性充足，基本無必要借這筆LTRO資金，所以效果仍要看銀行界是否頊意借入這筆錢來作貨款，而這決定權全於銀行手中，央行無權過問。 另一個較新的政策，是停止對之前推出的Securities Market Program （SMP）這買債計劃的Sterilization(冲銷) 。冲銷是指當歐央行買債後，若只為向市場提供流動性而非增加貨幣供應，就會向市場抽走等額的貨幣，令貨幣供應不會因為買債而增加。 所以停止冲銷必然會令貨幣供應慢慢增加。 這些政策再加上「準備入市購買Asset Backed Security」的口頭承諾，與及行長Draghi一句「We...

上回講過，意大利今年10月會將嫖妓同販毒的收入，計入該國的GDP之內，以順應歐盟對GDP統計的新要求。話口未完，英國週四都公佈了將會於9月開始，將嫖妓及販毒在內的非法行為為納入英國GDP的計算之內。 而英國統計局（ONS）已經估算了2009年有關嫖妓及販毒的收入，前者約為53億鎊，而後者則約為44億鎊。加上其他將會加入的新項目，2009年英國GDP會上升330億鎊，等於經濟規模突然增長了2.3%。 目前該國只公佈2009年的重估，現時的GDP重估則可能要到6月底才再公佈。 講完正經野，轉去講下到底ONS是如何計出到底嫖妓及販毒產生幾多經濟價值呢？ONS係有公佈估算方法，而內容亦相當有趣！由於時間關係，今次只會講嫖妓方面的估算方法。 ONS估計全國有多達60879位性工作者，而每位性工作者每星期平均會接25位，而（重點）每位客人收67.16鎊。點計出來？按其解釋文件指，人數是主要依靠2004年的做的兩份分別有關「企街」同「上樓」的性工作者的調查而得來的。 而大家最關心的價錢，則是由一個Call Girl 評分網站Punternet.com（這裏無link的，唔好諗啦。請自行Copy and Paste。）得來的。ONS將2004年的數據總結，再以估算方式做成Time Series。 但推算Time Series所使用的基準因素其實都幾好笑，例如性工作者的數量，就假設會同英國16歲以上的男性人口成正比。（點解只係男人？同埋16歲就開始計？唔好問我～）而「收費」則是按GDP入面的「個人服務消費開支」得出的Deflator（即物價指數）而按年作調整。（所以上述67.16鎊絕非真實價錢，而是估算而來的，男性讀者要留意啦。） 另外，如果大家無忘記你的中學Econ堂的話，你會記得GDP只會計算Final Goods and Services （最終消費物品及服務），而Intermediate Goods（生產要素）的價值係唔計的，如果這些價值在另一些GDP項目內計左，就應該將之減返出黎，以免出現Double Counting問題。好！咁係這個情況，各位同學諗唔諗到有咩貨物的價值要從性服務的價值減出來？ 無錯啦，就係Condom! ONS是會以每個Condom 0.5歐元（2007年價格）計來減返這生產要素開支的。另外，ONS亦以會假設每位性工作者每年會投放125歐元作買「工作服」之用，因這開支亦定性為Intermediate Goods。這些都是來自2007年荷蘭的統計數字而來的。 最後，ONS更假設英國係無入口及出口性工作者的！當然ONS都指出這個假設好明顯係假的，但就以「英國不是旅遊性地，相關的服務價值應在統計上不重要」為由，忽略不計。