經濟新聞

ECB（歐央行）終於出手減息，一如所料將基準息率（即Refinancing Rate）由0.25厘減至0.15厘，但更重要的是將央行存款息率（ECB Deposit Rate）減至負0.1厘，另有額外有TLTRO等的刺激政策出台，出手都幾重！ 先同大家簡單講解下，點解ECB一定要出手，同埋簡單解釋下ECB Deposite Rate減至負的重要性。 ECB要出手，好簡單的理由是其實歐元區各國正陷通縮的邊緣，由本週二公布的歐元區整體5月份通脹率已下跌至0.5％，較4月的0.7%為低，而New York Times得來的圖可見，歐洲多國的通脹率亦相當接近零水平，而希臘在內的「歐豬國」（即在兩年多前的歐債危機中最受打擊的國家）更已要面對通縮的問題。 咁通縮有咩問題先？ 其實在經濟學上，通縮帶來的經濟問題可以相當大。我可以簡單講兩個較易明的理論： 一，由貨幣經濟學元祖級人物Irving Fisher於1930年代推出的「Debt-Deflation」問題，簡單來說就是在通縮期間由於物價下跌，這將令負債人（Debtor）的實質還款增加，當負債增加會令其減少消費，令經濟放緩。加上普遍來說，淨負債人（Net Debtor）會較淨持債人（Net Creditor）為窮，這亦會出現某程度上的財富轉移，這會令負債人更難還債及消費，這會引發更大的經濟問題。 另一個問題是「通縮－減薪」惡性循環，因為物價下跌令商戶需要向員工減薪，但因為工資往往有「拒絕下調」（Nominal Wage Regidity，即老闆要減員工薪金係好難做到）的問題，所以令薪金未能跟物價下調，而過高的問題出現。這樣將出現兩個情況，一是失業增加（老闆覺得炒左人好過），二是公司的利潤大跌，甚至結業。這些都會令通縮變成大型經濟危機，而目前歐元區經濟仍當弱，整體經濟增長只有0.2%，實在難以承受進一步的經濟打擊。 所以今日ECB要減息，但當中一個重點是ECB將Deposit Rate減至負0.1厘，這是個歴史創舉，因為之前無主要央行（即聯儲局及英歐日央行）試過咁做的。先解釋咩係Deposit Rate，所謂的Deposit Rate就係銀行將錢短暫存入ECB時所得到的利息，要知道有時銀行會將手上「多餘」的錢存起「以備不時之需」，而央行就是一個最安全的存放地點。現時ECB將這息率減至負，就是要反向銀行收錢來提供「保險庫」的服務。這樣大家相信都明白，減至負數水平就是「迫」歐元區內的銀行將多餘的錢借出去，令更多人得到借貸，令區內經濟活動改善。不過，有分折指其實目前銀行的「餘錢」不算多，所以就算推這些錢出去的作用亦未必大足夠，再者唔放銀行可能只是放在其他金融工具，未必可以做到增加借貨的效果。 而同時會推出新的LTRO。LTRO本身的政策目標就是向銀行提供流動性。運作上，只要銀行可向央行提供合資格的抵押品，便可向央行借出較長期的流動性借貨。例如於歐債危機時，央行就將原來的還款期由3個月延長至6至12個月，甚至於2011年底至2012年初更向銀行提供3年期的借貸，以確保銀行有足夠的流動性。 今次再推LTRO有所不同，就是因為銀行借錢時要承諾某些條件，首次TLTRO的條件是可借貸的上限為該銀行於今年4月為止，已借予非金融業企業的總金額的7%，這目的是希望銀行必定會將借來的錢借出到私人市場。而今次TLTRO會分四次推出，其餘三次的條件則會改為對非金融業企業的淨借貸的3成。所有TLTRO會於2018年底到期，估計TLTRO的總借貸會高達4000億歐元。 但問題是，銀行是否會借這筆錢，早前有分析認為現時銀行的流動性充足，基本無必要借這筆LTRO資金，所以效果仍要看銀行界是否頊意借入這筆錢來作貨款，而這決定權全於銀行手中，央行無權過問。 另一個較新的政策，是停止對之前推出的Securities Market Program （SMP）這買債計劃的Sterilization(冲銷) 。冲銷是指當歐央行買債後，若只為向市場提供流動性而非增加貨幣供應，就會向市場抽走等額的貨幣，令貨幣供應不會因為買債而增加。 所以停止冲銷必然會令貨幣供應慢慢增加。 這些政策再加上「準備入市購買Asset Backed Security」的口頭承諾，與及行長Draghi一句「We...

上回講過，意大利今年10月會將嫖妓同販毒的收入，計入該國的GDP之內，以順應歐盟對GDP統計的新要求。話口未完，英國週四都公佈了將會於9月開始，將嫖妓及販毒在內的非法行為為納入英國GDP的計算之內。 而英國統計局（ONS）已經估算了2009年有關嫖妓及販毒的收入，前者約為53億鎊，而後者則約為44億鎊。加上其他將會加入的新項目，2009年英國GDP會上升330億鎊，等於經濟規模突然增長了2.3%。 目前該國只公佈2009年的重估，現時的GDP重估則可能要到6月底才再公佈。 講完正經野，轉去講下到底ONS是如何計出到底嫖妓及販毒產生幾多經濟價值呢？ONS係有公佈估算方法，而內容亦相當有趣！由於時間關係，今次只會講嫖妓方面的估算方法。 ONS估計全國有多達60879位性工作者，而每位性工作者每星期平均會接25位，而（重點）每位客人收67.16鎊。點計出來？按其解釋文件指，人數是主要依靠2004年的做的兩份分別有關「企街」同「上樓」的性工作者的調查而得來的。 而大家最關心的價錢，則是由一個Call Girl 評分網站Punternet.com（這裏無link的，唔好諗啦。請自行Copy and Paste。）得來的。ONS將2004年的數據總結，再以估算方式做成Time Series。 但推算Time Series所使用的基準因素其實都幾好笑，例如性工作者的數量，就假設會同英國16歲以上的男性人口成正比。（點解只係男人？同埋16歲就開始計？唔好問我～）而「收費」則是按GDP入面的「個人服務消費開支」得出的Deflator（即物價指數）而按年作調整。（所以上述67.16鎊絕非真實價錢，而是估算而來的，男性讀者要留意啦。） 另外，如果大家無忘記你的中學Econ堂的話，你會記得GDP只會計算Final Goods and Services （最終消費物品及服務），而Intermediate Goods（生產要素）的價值係唔計的，如果這些價值在另一些GDP項目內計左，就應該將之減返出黎，以免出現Double Counting問題。好！咁係這個情況，各位同學諗唔諗到有咩貨物的價值要從性服務的價值減出來？ 無錯啦，就係Condom! ONS是會以每個Condom 0.5歐元（2007年價格）計來減返這生產要素開支的。另外，ONS亦以會假設每位性工作者每年會投放125歐元作買「工作服」之用，因這開支亦定性為Intermediate Goods。這些都是來自2007年荷蘭的統計數字而來的。 最後，ONS更假設英國係無入口及出口性工作者的！當然ONS都指出這個假設好明顯係假的，但就以「英國不是旅遊性地，相關的服務價值應在統計上不重要」為由，忽略不計。

IMF今日最新公佈的其對西班牙的經濟報告，正式表示西班牙的經濟已經Turned the Corner（見底回升）！曾經是歐洲最大問題之一的西班牙，今時今日已經進化成其中一個歐洲復蘇的「樣版公仔」啦！ IMF的報告認為去年第二季該國經已見出現復蘇，而今年首季的增長達0.4%更是2008年以來最高。報告指出口轉強及金融市場情況好轉，加上信心回升都將會該國的消費及投資增長，故預期西班牙的復蘇將可以持續。 而報告亦讚揚該國改革政府開支、稅收及退休金等做得好，令其政府財政得以改善。而該國強迫資本情況較差的銀行重組其資產負債表，亦成功改善國內信貸環境。再加上近一年多歐元區整體的經濟氣紛大幅好轉，減低該國的借貸成本，亦對復蘇有極大幫助。 不過，其實該國現時仍有大約590萬人失業，而當中有一半人是失業超過一年的！這令該國平均家庭收入仍低於金融海嘯前的水平，所以報告亦要求西班牙在4方面要繼續推行改革，以加速復蘇。 首先，要幫助中小企擴展業務，因為這樣可以帶來更多就業機會及投資。報告建議該國的銀行可與負債嚴重的中小企，訂立一些債務重組的「通用準則」（Menu of standardized restructuring terms），這樣才可以給予中小企「發揮潛力」，而政府亦要幫手，例如向中小企主動延長交還欠稅及退休金支出等的期間。報告更建議政府可考慮向部份資不抵債的個人，給予其部份資產沒收其的前提下，可有超長還債期的讓其可「重新做人」（Fresh Start）。 二，報告指有多達2700個條列有機會阻礙企業若要在西班牙各區開業及營運！故報告建議該國政府要將這些條列廢除，以後確保企業可有更大的發展空間。而報告又建議該國要鼓勵企業以長約，而非用Contract來請員工，並令企業可更易因應個別情況更改薪津水平，這令日後經濟下滑對就業的打擊減少。 三，西班牙的政府赤字及國債水平仍高，所以報告建議政府要增加收入，例如可以增加環保稅、消費稅等，同時要減少入息稅中的免稅條件，擴闊稅基。更可考慮減企業利得稅，以推廣經濟增長。 四， （重點） IMF 建議歐洲央行推出更多貨幣寛鬆政策！這可以令西班牙債息維持低水平，對該國經濟增長極為重要！ 所以，到最後到底西班牙經濟可唔可以重回正常增長速度，都好大程度取決於歐央衘行長Draghi 到底會唔會推新一輪貨幣刺激政策！而昨天Draghi已經出到口，好大機會在歐央行下次議息時（6月5日）出手。《經濟學人》網誌Free Exchange就估計除了減息（由0.25厘減至0.1或0.15厘），甚至會將區內銀行的於歐央行的Overnight Deposit之息率，由目前0，減至負0.1厘！ Draghi亦可能會同時向南歐國家的銀行提供長期貸款，希望令這些地區的的企業可以更易獲得信貸資金。因為Draghi出席歐央行的論壇時就表明，信貸過低是西班牙、葡萄牙等國經濟產能過盛的一大成因，持續下去會阻礙經濟復蘇。 若歐央行真的出手的話，西班牙復蘇就真可算是穩陣啦。

IMF今早發布了對本港經濟前景的分析總結。報告指去年本港經濟雖面對出口放緩，但由於內需強勁令去年經濟增長仍可維持於2.9％，而IMF估計今年全球的需求將改善，將有助本港經濟增長加速，估計今年增長率可達3.75%。另外，IMF指勞動市場的情況理想，失業率可維持於目前近3%，至於通脹率則因為住屋成本的影響會漸漸浮現，故相信明年通脹會升至4%。 惟IMF的分析亦強調近年本港金融業與內地金融融合，引致信貸急增。報告指，近期的本港貸款增長主因是金融機構向與內地相關機構所作的貸款上升，特別是銀行對內地非銀行業的貸款加風險承擔總額，已經升至本港GDP的1.9倍！雖然報告無提及，但未來內地企業的還債能力相信會隨著經濟轉弱，而大大減弱，這將對本港帶來的風險是極之大的。 當然，IMF的報告指本港銀行的資本比率相當充裕，一級資本比率更高達13%（歐美不少大型銀行只有低於5%），故相信本港金融系統仍相當穩健，在結語中更讚揚本港的金融系統在規管及監管制度達國際標準，金融業壓力測試結果更顯示，本港金融體系能承受金球經濟危機衝擊。 但誠言，內地金融系統最大的問題，是其極大量的隱性信貸風險。即使港銀資本比率充足，但若危機一旦爆發本港銀行，特別是近年不少被內企收歸旗下的港銀，首先無可避免在營運能力上會大受打擊，甚至可能會觸發信心危機，引致擠提。更甚者，是內地企業在現有機制上，特別是在取得信貸渠道方面，都是依靠關係，甚至是貪污，這帶來的潛在問題是當這貪腐機制面對全國信貸緊縮時，將會令信貸問題擴散至更多層面（想像若某一有相當影響力，曾「幫助」過多間企業作融資的官員周轉不寧而「出事」，這將拖垮多少內企？）。這些都是在正常估算中所無注意到的風險。 另外報告亦有提及樓市，報告指樓價已逐漸回穩，但仍處高水平，更特別指出本港樓價與收入比率是區內之冠！報告特別提及要關注市民置業負擔能力。而他們亦提到美國退市及內地經濟情況，為本地物業市場價格調整會帶來潛在風險。

露西亞（Russia）同烏克蘭的天然氣爭議幾個月都未停，當然令一向依賴露國的天然氣入口的歐洲各國，努力找尋「其他方案」去解決經常受露國以之威協的問題。這就為一年多前出現嚴重金融危機的Cyprus（基提）帶來經濟機遇。 基提的機遇，源自其境內天然氣存量。該國目前己知的天然氣存量約為6萬億cubic feet（立方尺），令基提政府心動想建造天然氣提煉廠，但問題係以這存量的天然氣，不足以令其投資錄得合理回報。按估計需至少要確定額外多6萬億Cubic Feet才能令投資合理。 但本月初基提的能源部長Yiorgos Lakkotrypis受Associated Press訪問時就放風 ，指可以基提境內找到足夠存量的機會係「Very Promising」，有機會年底前便能確定。如果成功確定足夠存量，該國便會落實60億歐元投資興建天然氣廠，並可能於2020年便能投產。 這對歐洲與及基提都是個好消息，一來這巨額投資可以為基提經濟帶來幾會，雖然有報道指基提的金融系統開始有起色，特別是露國有大量「黑錢」仍湧入該國，但經歷完去年的金融危機，相信基提會希望以「實業」來支撐經濟。事實上，Lakkotrypis指德銀在內的歐洲投資銀行己表示對天然氣廠的融資有興趣。 另一方面，歐洲亦早希望了結受露國威脅的問題。目前估計歐盟三成天然氣供應來自露國，但近期烏克蘭危機令歐洲堅決要發展露國以外的天然氣來源，而身處歐元區內，仍受歐盟緩助的基提是個好選擇。 就算如果基提境內未能確定有足夠存量，要建造氣廠仍有方法，一是與以色列合作，氣廠處理埋以國的天然氣，基提其實早就向當地的氣商提案，但目前仍未有共識。另一方案是與突厥（Turkey），但近期兩國有爭議，故相信無機會成事。 另外，露國都想改變賣氣到歐洲的大方向，轉向強國埋手。這兩天露國總統普京就來左強國，不少報道都指就天然氣協議為重要議題，而目前只要傾好氣價就可以簽字落實。這一切都將令到露國更加向東走，看來露國總理所講的第二次Cold War的來臨，實非無可能。

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