經濟學習誌

下圖為美國在雷曼倒閉後（藍色），及德國在1920年（紅色）的基礎貨幣供應（實綫）及通脹率（虛綫）升幅。這幅圖中的美國及德國的基礎貨幣供應增長同為4.35倍，但可以見到兩者的通脹率差異極大，期內德國物價（由1920年底至1922年9月）升幅為24倍，但美國的的物價（由2008年9月至2014年9月）則只上升12.4%。

上月JP Morgan Chase Institute出版一份研究《Paychecks, Paydays, and theOnline Platform Economy》，講解在網上Sharing Economy（分享經濟）平台對美國人收入帶來的影響。

St. Louis Federal Reserve Bank新刊出的一篇網誌，探討PMI及GDP之間的關係，相信各位讀者會有興趣。

IMF網誌週四（3月24日）刊出一篇首席經濟師 Maurice Obstfeld 有份參與撰寫的新文章，題為《Oil Prices and the Global Economy: It’s Complicated》，為今年四月IMF的新一期《World Economic Outlook》當中其中一個專題的預告。 內容就如題目所示，有關油價與環球經濟的關係，但今次的核心問題是「油價向下走，理應可令大眾有更多錢消費，但為甚麼環球經濟真正的得益好像都不大？」 文章指出一個較簡單的解釋，就是今次油價下跌是由環球需求不足帶動，經濟不景才是油價低的成因，所以就算低油價對經濟提振有限，而其中一個表徵為油價與股市的走勢愈趨一致。作者指油價及股市的相關性，由只有不足0.2升至超0.4（下圖）     這方向之前Ben Bernanke都有探討過，當時Bernanke的簡單研究結果是需求因素只能解釋約四成的油價下跌（詳見此文）。文中引述前任IMF首席經濟師Oliver Blanchard的研究及其他研究（例如James Hamilton及Christiane Baumeister合著的研究 ），需求只能部份解釋油價下降，供應上升在當中亦有重要的角色。 這就帶出一個問題：如果需求不能完全解釋油價下跌，有甚麼其他原因令環球經濟無法從油價大跌中得益？   IMF這篇網誌就提出一個理論解釋這個情況，他們認為一個重要原因就是：全球央行都在採用低利率政策！ 文中提出，因為油價下跌會降低企業生產成本，這會令通脹物價下降。例如下圖可見，紐約期油價格與美國長期通脹預期（下圖紅綫）的走勢相近，或反映油價拖累通脹。   問題是低通脹會令經濟所面對的實質利率（Real Interest Rate）上升，令實體經濟的需求下降，進而限制就業及生產增長。 如果在正常時期，央行可以通過減息來刺激通脹上升，解決這個問題；但在現時環球低利率環境，不少經濟體無空間再減息，亦令低油價的負面影響增加。 該文的總結，就是環球各國有需要加快經濟機構及金融體制改革，以提升經濟需求，解決這個油價與貨幣政策互為影響的潛在問題。

近年聯儲局為加強與公眾就貨幣政策的溝通，一直致力增加政策透明度，其中一個方法就是每季公佈一次聯儲局公開市場委員會（FOMC）成員對未來利率走向的看法總結，亦即是所謂的Dot Plot。但不少聯儲局中人都對Dot Plot這個工具都頗有微言。

Ben Bernanke（伯南克）在新一篇博文中，詳細探討聯儲局採用負利率的可行性，今次的討論亦較以往的詳細，值得一看。