經濟學習誌

早前分享過Richard Tahler討論「甚麼不是行為經濟學」的片段，今次來一個正面的探討，分享甚麼是行為經濟學。以下是由芝加哥大學經濟學系學士生籌辨，向一眾芝大學士生解釋甚麼是行為經濟科學研究，及發展前景的講座，講座請來三位頂級行為經濟學者California Institute of Technology的Colin Camerer, New York University的Andrew Caplin及Harvard University的David Laibson，以他們的研究及見解來向學生介紹行為經濟學這學科。 由於講座的目標聽眾為學士生，內容不算深，如果你是學士生並對行為經濟學有興趣，有意進一步研究的話，這個講座的內容適合你。 三位學者的演講精采之餘，相當廣乏的簡介行為經濟學內多個課題，看完你就會明白行為經濟學不只是有趣的實驗及反對傳統經濟學這般簡單。 首先出場的Camerer為行為經濟學作以下的定義，Camerer為知名的實驗經濟學及Game Theory學者，他認為簡單而言行為經濟學是要在傳統的理性選擇學說之上，再加入心理因素假定來推測人的行為。 他在演講中就提及一個他有份參與的研究《To Review or Not to Review?》，指荷利活電影公司會將有質素的電影預先放映給影評觀看，而質素參差的則不會，因而出現有預放的電影宣傳海報上有影評字句，而無預放的爛電影海報上空白一片（如下）。 如果以純Game Theory邏輯，海報上無影評的電影應該票房較低，因為「無影評」已經是一個有用資訊，指出這套電影質素欠佳。但現實的情況是怎樣呢？我在這裏不說了，你看Camerer的解說吧。 演講中亦有提到大家可能不認識的行為經濟學分支，例如神經經濟學（是Neuroeconomics好嗎...不是甚麼神經病人讀的經濟學....）。 演講中Laibson就介紹，這學科是研究人的大腦各部份對人的行為控制力，真是將神經科學放在經濟學之內，試用腦部結構解來理解人們所作的經濟選擇。 而另一個更新的分支，就是基因經濟學（Genoeconomics），目的是研究基因對人類行為的影響，例如Laibson就提到近期一個研究顯示，有74個基因與人的學術成就有關連。   這個講座的內容極度豐富，絕對可以幫助大家正確了解甚麼是行為經濟學，掃除各位以為行為經濟學是「一門專做有趣研究的經濟學科」的錯覺，我鼓勵各位一看再看。

行為經濟學始祖之一Richard Thaler去年出版《Misbehaving》一書，回顧他多年推動行為經濟學發展的多年經歷，而當時他就開設了一個與這本書相關的網誌Misbehaving Blog，不過年多來絕大部份文章都是由其他新進行為經濟學者撰寫，而非Thaler手筆。 但上月中網誌就上載了Swarthmore College的副教授Syon Bhanot訪問Thaler的片段，相當值得各位一看。 訪問中，Thaler被問到甚麼是行為經濟學，甚麼不是行為經濟學？他第一個回應就是Freakonomics不是行為經濟學。提到年多前，他與Freakonomics的作者之一Stephen Dubner討論，為甚麼有人會認為Freakonomics是行為經濟學時，Dubner回答因為人都是蠢的。 I ask @freakonometrics Dubner why people call their book "behavioral economics". He says, because people are dumb....

本週一個重要的活動，是歐央行在葡萄牙舉行的年度大會。這個大會有不少學者及央行官員參與，而本來聯儲局主席Yellen及英倫銀行行長Carney都應允出席，只是在公投出了Brexit結果後兩者才突然退出會議。 雖然如此，對貨幣政策這課題有興趣的朋友，亦應該留意歐央行在Youtube上分享的演講片段。今次想介紹大家收看的為歐央行行長Draghi的開幕演講，下方為演講片段，而演講稿全文則可在此找到。 The International Dimension of Monetary Policy Draghi今次演講的重點，是央行的政策考量應要顧及國際層面的影響。 開首Draghi就指出兩大因素正主導環球通脹，令各地通脹有共同的走向。第一個為週期因素，Draghi指現時多個成熟市場都錄得負Output Gap（亦即產能過盛），例如G7就平均有1%的負Output Gap。這供過於求的狀況會令環球對入口需求減少，及令生產價格受壓。而新興市場增長放緩又拖累商品價格及油價。這些週期性狀況都令全球的通脹有下降趨勢。 另一主導環球通脹的因素是全球經濟結構問題，Draghi指全球儲蓄過盛推低實質均衡利率，當均衡利率降至極低甚至負數水平，零息下限就令各地央行較難利用利率政策增加需求。他又認為儲蓄過盛是一個環球現象，成因包括成熟市場人口急於為退休金作儲蓄、市場對安全資產需求急增、不少成熟市場的資本投資減少及生產力下降等。這些問題在多個經濟體都可以見到，令歐美等地的均衡利率都跌至近負數，拖累全球通脹。 Embed from Getty Images 通脹會受環球因素影響，但同時一地央行的政策又會影響其他國家，產成所謂的Spillover。例如當某主要央行微微調整政策，就已可能令新興市場的資金流逆轉，而當幾個主要央行各自採用不同的政策走向，又會為金融市場帶來不確定性，令其他地區的滙價更為波動及甚至令風險溢價上升。央行只會需要向自己的國會交待，但Draghi指這並不代央行不可採取對全球較有利的政策。 Draghi認為央行應該從兩個路向思考貨幣政策Spillover的影響，一方要理解不同的貨幣政策制度（Monetary Regime）下貨幣政策傳遞往海外效果之異同。在這裏Draghi就提到近年宏觀經濟學界對貨幣政策最否受Trilemma限制的辯論，有不少學者指出其實浮動滙率其實不能確保一國能保留其貨幣政策主導權，即不是Trilemma而只是Dilemma，央行只能「選擇」穩定利率或是資本流通。不過Draghi都提到反對這講法的研究，指滙率制度仍具一定影響力。 另一個Draghi認為各大央行需要理解的，是如何利用本土政策抵禦國際間的負面Spillover，這裏Draghi就提到一系列政策工具，包括財政政策、Macroprudential Policy、監管規範等。 Draghi最後指就算各國未能共同協商經濟政策，但只要能在制定政策時可展現一致性就能為全球帶來得益。Draghi認為「一致性」是體現在各國對環球經濟問題分享同一類診斷，並一同盡力推行本土政策解決這些經濟困難，當然各國可採取不同的經濟政策，某國可能需要推行財政刺激政策、另一國可能改革監管政策來刺激需求，但只要能令環球經濟需求可總計錄得增長便可。

印度央行行長 Raghuram Rajan 週六公佈九月後不再連任，引起不少爭論。 但不要以為Rajan會在餘下任期內「隠世」，例如週一他就在印度當地大學Tata Institute of Fundamental Research演講，而講題正是Rajan敵對勢力經常批評的Inflation Targeting Regime（通脹目標制度）。 其實全篇演講稿相當可觀，Rajan以顯淺的文字向聽眾講解了Inflation Targeting的用途及好處，而當中解釋目前不適宜減息的部份，就最吸引媒體注目。 Rajan指出，高而波動的通脹是各地央行不願面對的情況，因為高通脹往往較波動，波動的物價又令營商更為困難，這正是希望採用印度通脹目標來防範的問題。目前印度的通脹目標為CPI增長低於6%及維持在4%上下2個百份點的區間內，目前印度的CPI通脹率為5.76%，合乎央行目標。 有不少反對Rajan的聲音認為，現時通脹已經走低，央行有必要減息令企業更易取得資金。Rajan就直指這類反對聲音明顯不理解Inflation Targeting，因為制度下央行總是將利率調低至環境可行下最低，目前的通脹率極接近目標區間上限（6%），正好反映印度央行的利率政策並非過緊。如果反對聲音認為印度央行定下的利率「過高」，這等於他們認為印度的通脹目標應該較6%更高，或是他們對印度未來幾年的通脹預期相當悲觀。Rajan重申，印度總不太可能同時採用低息，但又保持低通脹。

BIS早前公佈的《Quarterly Review, June 2016》中，就有一部份談及中國金融體系借入的海外信貸數據，可以見到在2015年海外銀行借予中國金融體系借出的金額顯著回落，由約1.25萬億美元降至9960億美元。

ECB的企債購買計劃上星期三（6 月8 日）開始執行，而昨日ECB亦公佈了首日的購債規模高達3.48億歐元，大幅高於分析員預期的1.7億至2.1億歐元。 Embed from Getty Images WSJ訪問的分析員指，如果ECB每日都以這個規模購入企債，每月的購企債金額將高達70億歐元。