留意開中港股市的朋友都會知道,大陸的監管當局每逢出現股災,就會禁止新股上市,認為這是防止新股抽走市場資金,舒緩跌市的好方法。問題是,都的有效嗎? 這就是三藩市聯儲局銀行在本月的《Economic Letter》探討的題目。

China IPO and return

從上圖可見,滬深兩地股市的IPO的數量,與兩條指數的升跌有相當直接的關系,這當然主要是監管當局造作的情況。研究指,大陸自2005年以來試過暫停IPO五次,最近一次為去年七月。

如果將IPO數量與之前三個月的中國股市表現放在一起,可以見到兩者之間正向關係,研究指之前三個月股市的回報每上升一個Standard Deviation,就會有多5宗IPO出現。

IPO and 3-month return

當然,上述的研究是先排除了禁制IPO的月份,但仍見到大陸股市愈跌就會愈少IPO的情況。要留意這正向關係不一定反映中國監管當局的干預,因為在其他成熟市場都可到股市升會令IPO增。

其實不少研究都指出在新興經濟的股市發現,IPO會從部份市場上流通的股票中抽走資金,令市場上的股價估值下跌。但這個情況的一個重要條件,是新發行的股份佔整個市場的比例顯著,例如由學者Braun及Larrain在2009年的研究就指,樣本中的22個新興市場發現新股會抽走資金,推低大市,而當中IPO金額平均相等於整個市場的0.25%。

相比之下,2015年的IPO浪潮下,新股的規模亦不過相當於上海股市的0.06%及深圳股市的0.14%,比例明顯較低,這令三藩市聯儲銀行的研究員傾向相信在中國股市暫停IPO對舒緩跌市的效果有限。研究再將IPO的數量及當月的中國股市放在一起觀察,發現兩者間並無明顯的關係。

IPO and month return

這都令研究員相信,其實中國監管當局的干預行動其實效果不大,放鬆IPO亦未必會令大陸股市更為波動。

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