油價大減但經濟都無甚得益 點解呢？ IMF認為……
IMF網誌週四（3月24日）刊出一篇首席經濟師 Maurice Obstfeld 有份參與撰寫的新文章，題為《Oil Prices and the Global Economy: It’s Complicated》，為今年四月IMF的新一期《World Economic Outlook》當中其中一個專題的預告。
內容就如題目所示，有關油價與環球經濟的關係，但今次的核心問題是「油價向下走，理應可令大眾有更多錢消費，但為甚麼環球經濟真正的得益好像都不大？」
文章指出一個較簡單的解釋，就是今次油價下跌是由環球需求不足帶動，經濟不景才是油價低的成因，所以就算低油價對經濟提振有限，而其中一個表徵為油價與股市的走勢愈趨一致。作者指油價及股市的相關性，由只有不足0.2升至超0.4（下圖）
這方向之前Ben Bernanke都有探討過，當時Bernanke的簡單研究結果是需求因素只能解釋約四成的油價下跌（詳見此文）。文中引述前任IMF首席經濟師Oliver Blanchard的研究及其他研究（例如James Hamilton及Christiane Baumeister合著的研究 ），需求只能部份解釋油價下降，供應上升在當中亦有重要的角色。
這就帶出一個問題：如果需求不能完全解釋油價下跌，有甚麼其他原因令環球經濟無法從油價大跌中得益？
IMF這篇網誌就提出一個理論解釋這個情況，他們認為一個重要原因就是：全球央行都在採用低利率政策！
文中提出，因為油價下跌會降低企業生產成本，這會令通脹物價下降。例如下圖可見，紐約期油價格與美國長期通脹預期（下圖紅綫）的走勢相近，或反映油價拖累通脹。
問題是低通脹會令經濟所面對的實質利率（Real Interest Rate）上升，令實體經濟的需求下降，進而限制就業及生產增長。
如果在正常時期，央行可以通過減息來刺激通脹上升，解決這個問題；但在現時環球低利率環境，不少經濟體無空間再減息，亦令低油價的負面影響增加。
該文的總結，就是環球各國有需要加快經濟機構及金融體制改革，以提升經濟需求，解決這個油價與貨幣政策互為影響的潛在問題。
聯儲局Dot Plot的問題
近年聯儲局為加強與公眾就貨幣政策的溝通，一直致力增加政策透明度，其中一個方法就是每季公佈一次聯儲局公開市場委員會（FOMC）成員對未來利率走向的看法總結，亦即是所謂的Dot Plot。但不少聯儲局中人都對Dot Plot這個工具都頗有微言。
美國經濟現況 用六張圖解釋你知（好似係）
今次同大家介紹的讀物，是Federal Reserve Bank of Dallas的新一份《National Economic Update》，希望各位可從中詳細了解美國經濟的現況。
首先睇一睇美國第四季GDP增長數字:
去年第四季的GDP增長較去年全年平均為低，但修訂後的增長率仍達1%，高於初值的0.7%。修正值上調的主因，是庫存減少的幅度較初值估算為低。
整體的而言，支撐GDP增長的仍主要是個人消費，去年第四季增長1%；而固定投資方面，雖然住屋投資有在去年第四季錄得0.3%的增長，但商業固定投資增長則錄得-0.2%，兩者接近互相抵銷，令固定投資對整體增長無甚貢獻。
負責撰文的研究分析員Daniel Lin認為，在油價仍低於40美元，加上一月的耐用品定單數據良好，相信第一季的消費開支數字仍可支持整體經濟的增長。
勞動市場方面，早前公佈的二月份就業報告顯示，非農就業職位增長為24.2萬個，同時一月的職位增長亦上調二萬個至17.2萬，加上失業率跌至4.9%，都是勞動市場趨好的表現。
#美國就業報告 好到出奇
（但平均時薪增長慢左少少）https://t.co/jfNf3mLGib pic.twitter.com/mNCVpGgzYc
— EconReporter (@econreporter) March 4, 2016
其中一個較重要的數據，是勞動市場參與率（Labor Force Participation Rate）上升0.2%至62.9%。下圖為各個年齡層的勞動市場參與率自2002年以來的變幅:
可以見到最主要的壯年（Prime age, 25至54歳）參與率近期有上升的走勢，但仍比2002年低2.3%；20至24歳的參與率則仍較2002年低5.3%；但另一方面，55歳以上人士的參與率其實長年都有上升趨劫勢，如55至64歳就錄得3.4%的升幅。
另一個重要就業數字，就是全職及兼職就業人口的增長。
全職就業增長其實長期維持在約2%的水平，反而兼職職位（綠綫）近來的增長加速，增長率升至近3%。
另一方面，雖然勞動市場有改善，薪酬上的升幅仍有限。
例如平均時薪增長仍只是2.22%，較聯儲局的目標3%至4%增長（以通脹2%加上生產力1%至2%增長計算），仍未如理想。
勞動市場持續改善之外，通脹數據亦繼續有改善。核心CPI在2月升至2.3%，而核心PCE亦有上升之劫勢，在一月升至1.7%，與聯儲局的2%目標愈趨接近。
如果將核心PCE分開服務業通脹，及商品通脹，就可以見到目前美國的通脹上升主要由服務業價格上升帶動，核心服務業PCE一月升至1.7%，主要受醫護服務價格上升帶動。
但核心商品PCE則仍錄得-0.03%的跌幅，主要受中國生產價格下跌、全球需求疲弱及強美元等因素帶動，令商品價格無上升空間。
超級央行議息日 – 知唔知單係星期四有幾多個央行加／減息？
昨日（3月17日）對於有觀察全球貨幣政策走向的朋友（例如筆者）是相當「疲累」的一天，因為極多個國家的央行在這天進行貨幣政策會議，更重要是不少央行都有作出利率更調整。
以下就同各位數一數我見到的央行政策會議:
最多人留意的當然是英倫銀行。今次英倫銀行的會議結果，一如所料不作任何利率更變。會內的官員以9票贊成，一致通過維持基準利率在0.5厘不變。
各位可以在此找到完整的會議聲明及會議紀錄。
另一較多人注目的央行政策會議，就是正推行負利率政策的瑞士央行。該行對利率無作任何調整，維持對三個月期Libor的政策目標區間於-1.25厘至-0.25厘，而央行存款利率（Interest rate on sight deposits）亦維持在-0.75厘的水平。
瑞士央行只下調對該國通脹率的預測，認為年底的會錄得0.8%通縮，較上次預計0.5%通縮更低。詳情可參看該行的貨幣政策聲明。
另一個議息的歐洲國家為挪威。該國央行在今次會議後將基準利率由0.75厘，下調至0.5厘。
該行行長表明，如果挪威經濟受到其他經濟風險衝擊，該行不排除會在較後時間推行負利率政策。按Fast FT的報道，挪威去年第四季GDP錄得1.2%萎縮，主要受油價下跌而對出口帶來打擊，加上油企減少開支的溢出效應拖累整體需求所致。
以下為會後的記者會:
亞洲方面亦有印尼央行議息。該行會後決定將基準利率由7厘下調至6.75厘。這為印尼央行連續第三個月減息，但符合市場預期。詳細的央行聲明可以在這裏詳閱。
按Bloomberg報道，由於去年商品價格下跌令印尼出口受壓，亦令印尼政府多次向央行施壓，希望再繼續減息。但分析員就指，印尼的減息週期就算未完，其實再下調利率的空間都不大。
之後就到到非洲。南非央行決定將基準利率由6.75厘，調升至7厘。這為2014年以來南非央行第六次加息。
按Fast FT的報道，今次加息的目的是希望穩住該國貨幣Rand 的匯價，維持投資者的信心，特別是舒緩早前政府短期內兩度更換財長所帶來的信心危機。
各位可以在這裏找到南非央行的會議聲明。
另一個議息的非洲央行，就是埃及央行。在這次議息會議後埃及央行決定大幅將基準利率，由9.25厘上調至10.75厘，幅度高達150點子，遠超市場預期。
今次加息的背景，是埃及貨幣Pound剛於週初兌美元大幅貶值13%，並將匯率制度轉為浮動匯率。Bloomberg 的詳細報道如下:
按央行的聲明，今次加息是希望減低貶值帶來的通脹壓力，詳看央行聲明。
歐央行有幾多企債可以買？ 投行估計……
昨日在《解構歐央行六大新政》一文中，我指出Bruegel兩年前的研究指，歐央行理論上可以買入的非銀行企業歐元債券，總值最少應該有9000億歐元。
一日過後，慢慢開始有不少投行公佈最新的相關估算：
按Bloomberg引述美銀美林的分析，理論上合資格的債券總額遠較Bruegel兩年前的估算為低，該行認為只有總值約5540億歐元的企債可供歐央行購買。但對於發債企業的地區分佈，則與上述的Bruegel研究一致，主要來自法國及德國：
而另一間有相關估算的為德銀，其估算較美銀美林的更低，認為可供買入的企債總額大約只有4180億美元，但該行亦同意大多數發債企業都是來自法德兩國。
