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WSJ一篇報道值得留意。報道講及歐洲金融監管規定銀行出事時，需要先向債權人削債Bail-in的要求，包括銀行發出的貿易融資工具如信用證（Letter of Credit）。分析擔心這會令歐洲在貿易資融資業務失去競爭力，並會影響歐盟內的中小企作貿易融資。 簡單而言信用證的用途，是當出口商擔心將貨物運往外國的買家，買家可先向其銀行買入一份信用證，並交給出口商。這份信用證可確定買家有足夠資金存放在銀行，而只要出口商將貨物送出，並向銀行提交證明，銀行就會向出口商付款。這個流程下出口商不需要理會買家的商譽，只要相信銀行的信用便可，這可減低跨國交易的訊息費用，大大促進國際貿易。 Embed from Getty Images 當然，自古以來都有發出信用證的銀行破產的危機，但據WSJ報道的說法，傳統破產法規較保障信用證等貿易融資工具的持有人一向較多保障，令出口商的損失機會較低。 但今年一月開始歐盟的委員會就要求，金融機構破產時銀行負債的處理安排中要有Bail-in的元素，而對貿易信貸工具的處理方法會與一般銀行負債相若，都要求在文件中加入條款，列明持有人需接受在銀行破產時要面對削債的。這建議令不少歐洲銀行憂慮，例如在運作流程上，傳統上貿易融資工具並無列明受何處的法例管制；而以住銀行間會通過SWIFT系統傳送有關信用證內的相關訊息，現未知如何更改系統。 Embed from Getty Images 另外，貿易融資一向是由多國的不同銀行互相合作，為確保跨國融資流利，銀行間會互相持有其他銀行發出的信用證；當只有歐洲銀行發出的信用證有Bail-in條款，可能令其在網絡內的價值下降，並將會影響歐洲銀行在這方面的競爭力。所以有律師行指，不少銀行都努力找方法逃避這新列的影響。 歐盟委員會的發言人回應WSJ就指，他們會考慮這些問題，並會在下一輪咨詢結果公佈時作回應，但目前未有公佈時間。

近期有關希臘務問題的爭議再興，IMF與德國為首的歐元區仍就應否為希債減債有爭議。歐元區經濟智庫Bruegel就刊出一篇新網誌，探討希臘債務目前的兩大核心問題 ： 希臘是否真的能在2018年達成Primary Surplus 3.5%？ 希臘又是否需要減債？ 就Primary Surplus達GDP 3.5%的問題，Bruegel的研究員引述IMF2013年發佈的研究指，其實歷史上不少負債嚴重的國家，在中長期仍能維持Primary Surplus達GDP 3.1%，並能藉以降低負債比率。 所以研究員認為，IMF目前向歐元區提出應將Primary Surplus的目標降至1.5%，是過低的門檻，2.5%可能更為合理。但研究員指出，最重要的問題是時機，希臘過去六年已經推行了全球最嚴苛的經濟緊縮，現時能否再負擔進一步緊縮才是大問題。 下圖為WSJ就過去六年希臘緊縮政策規模所做的圖表。 所以Bruegel研究員都建議歐元區可考慮推遲進一步的緊縮，更好是將緊縮的規模與GDP增長率掛勾，避免對經濟復甦帶來過大的壓力。 這帶到另一問題，減不減債？ Bruegel的推算指出，就算希臘可達到3.5% Primary Surplus，再加上每年GDP平均3.7%這個不太可能的理想假設（下圖深藍綫），希臘的負債比率到2025年都只會下跌到120%。 如果以較合理的2.5%Primary Surplus加上2.7% GDP增長計，到2025年仍會有140%的負債比率。 研究員指出，就算希臘在2018年Primary Surplus成功達3.5%，其實2020年開該國有援助款項要清還，即是希臘需要發新債去融資；但以現在的推算，就算希臘能重返國債市場，亦可能因負債比率過高而要面對高息，即到時要以高息債冚低息援助還款，情況未許樂觀。故此，研究認為要真正解決希臘的債務問題，值得考慮更多債務寬減。

歐央行行長Mario Draghi週一出席一個演講時，再反駁德國人對低息環境的投訴。他指出低息環境是因經濟不足而出現的結果，亦即是病徵。

昨日才在歐央行議息會議記者會，單靠一句說話就推低了歐元匯價及推高了全球股市的Mario Draghi，今天一早（歐洲時間）就已經到了瑞士滑雪 出席Davos World Economic Forum，作了一輪30分鐘的題為《 The Year Ahead: The Economic Outlook for the Eurozone》問答大會: 會上Draghi談及多個話題，包括歐洲難民問題、歐洲經濟問題、歐洲銀行監管等。由於主持人Lionel Barber（FT總編輯）與Draghi相交多年，不少對話極為有趣，值得一睇。 當中一段可能大家相對上較有興趣(約4:00開始)，就是Draghi認為目前市況不反映整體投資情況已全面轉向，特別是經濟前景無太大的改變；他看到整體歐洲經濟的復甦較以往穩健，今次的復甦主要由消費主導，不再是以往的出口主導；寬鬆貨幣政策及油價下跌當然是支持經濟的重點，但區內財政政策轉趨寬鬆亦為重點；他提到只要各國政府願意再增加財政開支處理難民問題，歐洲經濟不會有太大問題。要擔心的可能只是通脹過低。 另一段，是Lionel Barber問Draghi覺不覺得大眾過份依賴央行支持經濟，Draghi答雖然央行應該只做自己的份內事（即跟從Mandate，即維持物價穩定），但央行又總不能不停對大眾說「這些不關我事」。可以看到，這段話，Draghi不多不少有些言外之音。

星期四（11月12日）歐央行主席Mario Draghi出席歐洲議會聽證會上，講左以下這番說話（引述自Bloomberg） “Signs of a sustained turnaround in core inflation have somewhat weakened, (d)ownside risks stemming from global growth and trade are clearly visible.” 這番話被市場看成Draghi再一次出口術，為下次議息時加碼QE做好準備，而歐元應聲下跌0.2%至1.0717美元（至德國時間1：49）。 一個值得留意的數據，是下圖Bloomberg報道的EONIA遠期利率。EONIA全名Euro Overnight...

之前提及希臘政府正極力否認會在4月9日向IMF賴賬，強調會按時歸還該國欠下的4.6億歐元貸款。 希臘財長週日會見過IMF總裁Christine Lagarde，而會後Largarde 發聲明指希臘保證會準時還債。而按WSJ報道，希臘政府為求避免成為首個對IMF違約的國家，同時又希臘可以支付該國的退休金及公務員薪水，只好向為政府提供服務/產品的供應商開刀，拒絕向這些供應者付費，同時政府亦拖延支付退稅款項。 例如JP Morgan經濟師都發表報告，擔心這些政治不穩定性，會令該國消費信心受打擊，而WSJ認為政府不向供應商付款，無疑會令商界營運環境雪上加霜。 而NYT刊登路透編輯Hugo Dixon的評論報道（nytimes.com），認為希臘在4月24日與歐元集團達成新改革協議的機會樂觀大，當中有三大重要議題難解： 1）退休金 希臘雖然已經提高退休年齡以減輕退休金的壓力，但總理Tsipras仍堅持向不少退休人仕發放13個月退休金的政策，總共令開支多6億歐元，而他亦使用3.2億歐元作發放額外退休金之用。 2）稅收 在上週提交的26頁改革方案中，不少是稅收效率的改革，而希臘政府預期這些行動可在今年帶來47至61億歐元的收入。但上面都提到，希臘的經濟日漸轉差，令人擔心任以收到這樣多稅款。 3）銀行業 自Tsipras一月上台以來，希臘兩大銀行National Bank of Greece 與 EuroBank的主席都先後「辭任」，接連換上親新政府的人仕接任，而負責管理來自歐元區援助資金（Bailout Fund）的Hellenic Financial Stability Fund之主席，都在早前被迫辭任。這些都令銀行業變得更政治化，令人擔心早前政府提出的「好壞銀行」（Good Bank Bad Bank）計劃，將壞資產從銀行業買走的行動，最終會否又變成政治行動。 上述三點都是達成新協議前要解釋的憂慮，但希臘政府會否在這些「內政」中退讓，是未知數。的確，希臘政府目前在平衡國內選民及歐元區要求上，慢慢進退失據，在時間無多的前提下，出亂子的機會不細。 另外，總理Tsipras今日（4月8日）會正式出訪俄羅斯，但WSJ認為在俄羅斯身陷經濟危機，與及希臘難以向俄羅斯提供太多實質利益的前提下，兩方不會達成實際資金援助的協議，故相信俄羅斯出錢令希臘免違約的可能性不高。但希臘政府仍希望在此行達到一些小型協議，例如讓俄羅斯暫停對希臘農產品入品的制裁，及相討下調希臘入口俄國天然氣價格等。 大家亦不用擔心希臘的俄羅斯之行會為歐元區內氣氛太過緊張，例如德國總理默克爾在回應Tsipras的俄羅斯之旅時，就輕鬆回應：「我自己也在早前與法國總理荷蘭到過莫斯科～ 」（笑）