經濟新聞

上週IMF公佈了2015年度香港經濟觀察的報告（正式名稱是Article IV Consultation Report）。在這裏我想做一件其他媒體不會做的事，就是較詳細的寫出報告內容，希望令各位讀者了解國外機構如何理解香港港濟走向，多一個參考。 先看一次IMF對香港經濟的預估數字。報告估計香港經濟今年（2016）將可錄得2.5%的經濟增長，低於該組織估算的香港潛在增長率（Potential Growth rate）3%-3.5%；  而通脹率則維持在3%左右； （名義）工資增長則相信會維持約在每年4%；失業率亦會維持在低於4%。  除了基本宏觀數據估算，IMF亦有評估香港經濟近年的發展，及因而出現的風險；而IMF報告一個有趣地方，是文中是會有政府對IMF觀點的回應；以下我就會簡單敘述這部份的內容。 首先討論的，是美國加息對香港的影響力。近年香港息率相當低，其一成因是香港債券的Term Premium (年期溢價）相當低，這可見於香港10年政府債債息，較同期美國國債息率還要低50點子（1月22數字： 香港1.54厘；美國2.05厘）。 IMF的憂慮是假若美國今年加息的速度，及幅度較預高大，或者美國加息後，資金重新流向美元資產，這都可能令港元長債息率急速上升，對香港經濟帶來打擊。甚麼打擊？首次息率急升可能令按揭供款負擔上升，如令按揭負擔比率（Debt Coverage Ratio）由現時約35%升至50-60%，這可能令消費者的可用收入減少，打擊消費需求；另一方面，息率上升會令企業普遍融資成本上升，令企業減少投資；而當私人市場需求減少，經濟轉弱，亦可能令銀行盈利能力及資產質素下降。 港府的回應是，同意美元加息可能令資產價格急速調整，特別是整個新興市場板塊都可能需要調整。這類地區性金融不穩情況，有機會影響本港投資者的信心；但港府強調近年已推出不少宏觀審慎政策，相信香港金融體系可成功抵禦加息的打擊；政府亦有信心投資者會分得清楚香港與其他底子較弱的新興市場。 主導香港近年經濟發展的因素，當然不得不提中國增長的效應，而重要的問題是中國經濟放緩香港會收到怎樣的打擊？ IMF指中國經濟對香港的影響，可通過兩大渠道：旅遊貿易及金融渠道。 旅遊貿易：報告指大陸旅客佔香港2014年整體零售銷售額四成；去年大陸經濟放緩，已令訪港旅客減少，同時不論是輸往，或是來自大陸的再出口（Re-export）都錄得顯著下降，這直接反映大陸經濟帶來的負面影響。但中港連繫，更多體現在金融渠道之上。 金融上中港連繫極密切：首先，香港銀行業向中國在岸銀行業的借貸總額就高達2.1萬元港元，相當於香港GDP的90%而對大陸非銀行借貸更多達4.6萬億港元，這數字為2010年的四倍。其中，本土銀行（包括大陸行的香港分部）負擔起當中六成貸款資金。 雖然若中國經濟出現問題，外資行將可分擔當中四成潛在損失，這是對香港經濟有利的情況，但IMF擔心一旦大陸增長急速減慢，個別行業（如內房及製造業）的融資能力及流動性受打擊，將可直接影響香港銀行業的資產質素，進至令銀行收緊信貸，這就無可避免打擊香港經濟。 近幾年中國企業積極於香港發行短期美元債，總額高達1910美元（相當於70％香港GDP），而不少發債企業都是信貸質素較差，當中更有26％由信貸評級較低的內房企業發行；這些美元債更集中於2017及2018年到期，短期融資壓力不少。目前這些大陸企業已經轉移至在大陸以人民幣發債融資。 除美元債，大陸企業及官方亦績極發行點心債（即離岸人民幣計價債券），例如內房企業就佔總發行的23％。但隨著去年8月人民貶值令市場恐慌，香港的點心值發行量大減。IMF擔心，如果大陸經濟繼續走弱，人民幣繼續貶值，將必然打擊香港金融業從發債賺取的收入。  另外，人民幣匯價波動亦可能令個別衍生工具如離岸人民幣掉期出現大量拆倉潮，令個別券商出現流動性問題。 但最令人擔心的金融連繫，可能是2014年底推出滬港通後的股市連繫。 IMF的研究指，中國股市及香港股市的關連度（Connectedness）過去10年顯著上升，而中國股市對港股的影響，顯著大於對其他市場的影響。下圖的 Connectedness Index（CI）反映中國股市對港股的影響，可以見到股市回報的CI愈升愈高，但波動性的CI則於2011年見頂；在去年中波動性的CI開始急升，或反映滬港通及八月人民幣貶值後，中國股市波動性危及香港的情況愈來愈明顯。 該研究指，中港股市回報率CI上升，不但見於大市，亦普遍見於多個主要板塊；上圖可見，金融、建築物業、消費品及資訊科技板塊的CI都見到長期上升趨勢，並以前兩個行業的上升最明顯。 IMF的結論是，如果大陸股市繼續去年（及今年初）的大上大落，這將無可避免直接波及香港投資市場，最直接受響的將會是金融中介業的生意，例如IPO上市生意會大減；而在本港營運的基金亦可能會面對資金外流壓力，而更壞的情況是高槓桿高借貸的本地股市投資者，亦將會在市況波動時損失慘重，繼而打擊本地實體經濟。 港府的回應指，雖然留意到中資銀行香港分部的壞帳比率，近期有上升趨勢，但由於中資行只佔本港銀行業的20%，資產質素惡化應該不成問題，而整個銀行業的大陸相關壞帳比率仍然極低，至2015年6月底都只有0.49%。港府方面重申，本土銀行及中資行在它們的監管下維持著高貸款準則，並指這可見於大陸國企及其他非私人機構的貸款，佔這批借貸的一半，國際企業及本地綜合巨企（Hong Kong based conglomerates）佔另外的三分一，餘下的就由私人企業以大陸銀行的Letters of Credit或其他抵押品支持。（按:我完全看不透這些如何反映高貸款準則...我看到的是中國相關風險...） 港府亦認為，本港人民幣存款量減少，只是因為套利交易（Carry Trade）折倉影響，而點心債發行大減，則因為週期因素令在岸融資成本大減，企業轉往大陸借錢。而滬港通的問題嗎? 港府相信隨著深港通及一帶一路及其他項目陸續落實，將會令本港的人民幣流量上升，並令人民幣在國際得到更廣泛的採用。（按: 真係估唔到係IMF報告都見到這些字眼...）

Mario Draghi從來不會令市場失望超過一次。 Draghi: Circumstances have changed considerably since cut off date of previous projections— ECB (@ecb) January 21, 2016 上次議息會議，歐央行加碼QE，被市場認定做得不夠，今日（1月21日）再議息，Draghi有備而來，在不減息無加碼的前提下，只說出一句：「有需要在三月議息會議可檢討貨幣政策立場。」 Draghi: It will be necessary to review...

有睇開本網站的朋友都知道，我們對於IMF每年公佈兩次的全球經濟展望（World Economic Outlook，WEO）一直相當感興趣，而昨日IMF公佈WEO的數字更新，我們亦有「超即時」的報道。 各大媒體對WEO最感興趣的，通常是報告中對全球各大經濟體的經濟增長預測，今次最新更新的數字如下：     問題是，這些預估有多準確？ The Economist的記者早前都問了同一個問題，更做了一個頗有趣但簡單的數據分析。The Economist 搜集了2000年至2014年的WEO預測，然後計算預測的平均偏差（用Absolute Value計）；同時，The Economist 用另外三個方法作「對比預測」，三個方法分別是： 1） 直接用上一年的GDP當年下一年的預測 2） 年年都估增長4% 3）隨機由-2%至10%抽一個數字，當成下一年增長的預測 上圖就是各種「預測方法」的平均偏差，右方三個為The Economist 的對比方法，左方四個則為IMF WEO預測（分別有實際數據公佈的21個月前、15個月前、9個月前及3個前的預測）。 可以見到IMF的預測，對比The Economist用的對比方法，普遍來說都錄得較低的平均遍差。但同時，可以見到一年以上的WEO預測，其實與簡單用上一年的增長率作下一年預測，錄得差不多的平均遍差。其中一個解釋，就是IMF的預準模型，其實本質上都是作相似的直綫推測，只是加入其他因素作微調，但這樣的方法，對經濟轉向的預測力會相對低。 這個我們可以從今次更新（圖一），對巴西今年經濟增長估算的下調幅度中見到。   補充資料: 曾國平 --- 勿輕信學者專家預測

周五（1月15日）委內瑞拉央行自2014年底以來首次公布該國的經濟數據，指2015年9月通脹率為141.5%！    而第三季GDP按年跌7.1%，為連續第七季錄得萎縮，單計首去年9個月GDP亦收縮4.5%。   突然公佈最新數字，是因為總統 Nicolás Maduro同日宣佈委內瑞拉進入60日「經濟緊急狀態」（Economic Emergency，我諗我可以譯得更好...）。緊急狀態會給予政府行政機關權力管理國家的預算，而總統可按國家經濟需要，緊急推行經濟刺激政策。但The Guardian指所有政策仍需該國國會通過，而目前國會由反對派控制。 Embed from Getty Images 在三個鐘的國會演說中，Maduro強調目前委內瑞拉的經濟困局，是由油價大跌及國內右翼發起的「經濟戰爭」所造成，呼籲國民團結一致應對今次危機。 “There is a non conventional war that attacks out homeland,” said the beleaguered president, Maduro又指目前委國正面對的惡性通脹，當中六成是由於個別網站公佈黑市美元匯價，指這匯價沒有任何準則及與委國經濟本質相關的因素支撐，令「Bolivar（委國貨幣）兌美元的關係被扭曲」。而這個「網站黑市匯價引發通脹」的論調，並非委國首次使用，委國政府去年已曾控告一個名為DolarToady的黑市匯價網站，罪名為「科技恐怖襲擊」（Cyberterrorism）。 但據WSJ及Guardian，今次的緊急狀況令，除了提出提高本土油價及改革稅制外，就沒有實際措施，其他內容就只有呼籲該國企業增加生產必需品，並需加強對貨品分發網絡的控制，但無提出解決企業美元不足的方法，企業無法從外國入口所需貨品的問題仍無解決方法。

如果說今個星期最大的新聞是大陸「暫停」「熔斷機制」，我會說第二大（但在香港較少人討論）的新聞，是沙地阿拉伯的二號王儲（兼第二副相及國防大臣）Saudi Aramco有多巨型？Mohammad bin Salman接受 The Economist訪問時提到，沙地有意讓該國最大油企Aramco招股上市，獲不少英文財金媒體爭相報道。 有關言論是來自其於 The Economist 的專訪中這一條問答: The Economist: Can you imagine selling shares in Saudi Aramco? Miohammad bin Salman: This is something that...

美國加了息，好像不再需要留意美國的就業報告，但其實仍有不少地方值得談論一下。 去年12月美國非農業職位增加29.2萬個，高過11月的25.2萬，及大幅高過彭博調查預估的20萬。而平均時薪按年升2.5%，失業率則維持在5%的理想水平，所以不少評論都認為美國就業市場表現良好。全年計，美國於2015年共新增270萬個，較2014年310萬個少為少。 但知名宏觀經濟學者Justin Wolfers認為，這份就業報告反映美國現時低失業、新增職位高速增及低通脹三者兼得，經濟正處於擴張週期。他更打趣對美國人說，如果連這份就業報告都不能你感到興奮，你一定是好討厭美國。 這份極理想的就業報告，可惜仍有一大缺口: 就是採礦業。上圖為採礦及伐木業職位增長情況，可以見到一整年都錄得職位減少，合共減少13.1萬個職位，其中採礦業職位全年就減少12.9萬個。 為甚麼？根據Business Insider的解釋，「採礦業」包含部份石油業活動，特別是鑽油業。相信大家都知道去年油價持續走低，近日更創十二年新低，所以出現職位大減的情況並不為奇。但低油價看似會持續，油企裁減員工的效應會否拖累整體美國就業市場，是未來幾個月要留意的地方。 十二月美國就業報告: http://www.bls.gov/news.release/pdf/empsit.pdf