經濟新聞

聯儲局主席Janet Yellen昨晚在紐約Economic Club的演講，為市場打下一支強心針，在這番被市場認為相當Dovish的講話下，多個股票市場都顯著上升。 但其實Yellen講了甚麼？   其實各位是可以在聯儲局的網站觀看Yellen演講的全文，以下就是從中選取的一些演講內容，值得各位留意。 較多傳媒轉載的一段，就是Yellen在演講開首重申FOMC認為「未來只會慢慢調高Federal Fund Rate」 ...the Committee stated in December, and reiterated at the two subsequent meetings, that it "expects that economic conditions will evolve...

IMF網誌週四（3月24日）刊出一篇首席經濟師 Maurice Obstfeld 有份參與撰寫的新文章，題為《Oil Prices and the Global Economy: It’s Complicated》，為今年四月IMF的新一期《World Economic Outlook》當中其中一個專題的預告。 內容就如題目所示，有關油價與環球經濟的關係，但今次的核心問題是「油價向下走，理應可令大眾有更多錢消費，但為甚麼環球經濟真正的得益好像都不大？」 文章指出一個較簡單的解釋，就是今次油價下跌是由環球需求不足帶動，經濟不景才是油價低的成因，所以就算低油價對經濟提振有限，而其中一個表徵為油價與股市的走勢愈趨一致。作者指油價及股市的相關性，由只有不足0.2升至超0.4（下圖）     這方向之前Ben Bernanke都有探討過，當時Bernanke的簡單研究結果是需求因素只能解釋約四成的油價下跌（詳見此文）。文中引述前任IMF首席經濟師Oliver Blanchard的研究及其他研究（例如James Hamilton及Christiane Baumeister合著的研究 ），需求只能部份解釋油價下降，供應上升在當中亦有重要的角色。 這就帶出一個問題：如果需求不能完全解釋油價下跌，有甚麼其他原因令環球經濟無法從油價大跌中得益？   IMF這篇網誌就提出一個理論解釋這個情況，他們認為一個重要原因就是：全球央行都在採用低利率政策！ 文中提出，因為油價下跌會降低企業生產成本，這會令通脹物價下降。例如下圖可見，紐約期油價格與美國長期通脹預期（下圖紅綫）的走勢相近，或反映油價拖累通脹。   問題是低通脹會令經濟所面對的實質利率（Real Interest Rate）上升，令實體經濟的需求下降，進而限制就業及生產增長。 如果在正常時期，央行可以通過減息來刺激通脹上升，解決這個問題；但在現時環球低利率環境，不少經濟體無空間再減息，亦令低油價的負面影響增加。 該文的總結，就是環球各國有需要加快經濟機構及金融體制改革，以提升經濟需求，解決這個油價與貨幣政策互為影響的潛在問題。

近年聯儲局為加強與公眾就貨幣政策的溝通，一直致力增加政策透明度，其中一個方法就是每季公佈一次聯儲局公開市場委員會（FOMC）成員對未來利率走向的看法總結，亦即是所謂的Dot Plot。但不少聯儲局中人都對Dot Plot這個工具都頗有微言。

今次同大家介紹的讀物，是Federal Reserve Bank of Dallas的新一份《National Economic Update》，希望各位可從中詳細了解美國經濟的現況。   首先睇一睇美國第四季GDP增長數字:   去年第四季的GDP增長較去年全年平均為低，但修訂後的增長率仍達1%，高於初值的0.7%。修正值上調的主因，是庫存減少的幅度較初值估算為低。 整體的而言，支撐GDP增長的仍主要是個人消費，去年第四季增長1%；而固定投資方面，雖然住屋投資有在去年第四季錄得0.3%的增長，但商業固定投資增長則錄得-0.2%，兩者接近互相抵銷，令固定投資對整體增長無甚貢獻。 負責撰文的研究分析員Daniel Lin認為，在油價仍低於40美元，加上一月的耐用品定單數據良好，相信第一季的消費開支數字仍可支持整體經濟的增長。 勞動市場方面，早前公佈的二月份就業報告顯示，非農就業職位增長為24.2萬個，同時一月的職位增長亦上調二萬個至17.2萬，加上失業率跌至4.9%，都是勞動市場趨好的表現。 #美國就業報告 好到出奇 （但平均時薪增長慢左少少）https://t.co/jfNf3mLGib pic.twitter.com/mNCVpGgzYc — EconReporter (@econreporter) March 4, 2016 其中一個較重要的數據，是勞動市場參與率（Labor Force Participation Rate）上升0.2%至62.9%。下圖為各個年齡層的勞動市場參與率自2002年以來的變幅:   可以見到最主要的壯年（Prime age, 25至54歳）參與率近期有上升的走勢，但仍比2002年低2.3%；20至24歳的參與率則仍較2002年低5.3%；但另一方面，55歳以上人士的參與率其實長年都有上升趨劫勢，如55至64歳就錄得3.4%的升幅。 另一個重要就業數字，就是全職及兼職就業人口的增長。 全職就業增長其實長期維持在約2%的水平，反而兼職職位（綠綫）近來的增長加速，增長率升至近3%。 另一方面，雖然勞動市場有改善，薪酬上的升幅仍有限。 例如平均時薪增長仍只是2.22%，較聯儲局的目標3%至4%增長（以通脹2%加上生產力1%至2%增長計算），仍未如理想。   勞動市場持續改善之外，通脹數據亦繼續有改善。核心CPI在2月升至2.3%，而核心PCE亦有上升之劫勢，在一月升至1.7%，與聯儲局的2%目標愈趨接近。 如果將核心PCE分開服務業通脹，及商品通脹，就可以見到目前美國的通脹上升主要由服務業價格上升帶動，核心服務業PCE一月升至1.7%，主要受醫護服務價格上升帶動。 但核心商品PCE則仍錄得-0.03%的跌幅，主要受中國生產價格下跌、全球需求疲弱及強美元等因素帶動，令商品價格無上升空間。  

昨日（3月17日）對於有觀察全球貨幣政策走向的朋友（例如筆者）是相當「疲累」的一天，因為極多個國家的央行在這天進行貨幣政策會議，更重要是不少央行都有作出利率更調整。 以下就同各位數一數我見到的央行政策會議: 最多人留意的當然是英倫銀行。今次英倫銀行的會議結果，一如所料不作任何利率更變。會內的官員以9票贊成，一致通過維持基準利率在0.5厘不變。 各位可以在此找到完整的會議聲明及會議紀錄。 另一較多人注目的央行政策會議，就是正推行負利率政策的瑞士央行。該行對利率無作任何調整，維持對三個月期Libor的政策目標區間於-1.25厘至-0.25厘，而央行存款利率（Interest rate on sight deposits）亦維持在-0.75厘的水平。 瑞士央行只下調對該國通脹率的預測，認為年底的會錄得0.8%通縮，較上次預計0.5%通縮更低。詳情可參看該行的貨幣政策聲明。 另一個議息的歐洲國家為挪威。該國央行在今次會議後將基準利率由0.75厘，下調至0.5厘。 該行行長表明，如果挪威經濟受到其他經濟風險衝擊，該行不排除會在較後時間推行負利率政策。按Fast FT的報道，挪威去年第四季GDP錄得1.2%萎縮，主要受油價下跌而對出口帶來打擊，加上油企減少開支的溢出效應拖累整體需求所致。 以下為會後的記者會: 亞洲方面亦有印尼央行議息。該行會後決定將基準利率由7厘下調至6.75厘。這為印尼央行連續第三個月減息，但符合市場預期。詳細的央行聲明可以在這裏詳閱。 按Bloomberg報道，由於去年商品價格下跌令印尼出口受壓，亦令印尼政府多次向央行施壓，希望再繼續減息。但分析員就指，印尼的減息週期就算未完，其實再下調利率的空間都不大。 之後就到到非洲。南非央行決定將基準利率由6.75厘，調升至7厘。這為2014年以來南非央行第六次加息。 按Fast FT的報道，今次加息的目的是希望穩住該國貨幣Rand 的匯價，維持投資者的信心，特別是舒緩早前政府短期內兩度更換財長所帶來的信心危機。 各位可以在這裏找到南非央行的會議聲明。   另一個議息的非洲央行，就是埃及央行。在這次議息會議後埃及央行決定大幅將基準利率，由9.25厘上調至10.75厘，幅度高達150點子，遠超市場預期。 今次加息的背景，是埃及貨幣Pound剛於週初兌美元大幅貶值13%，並將匯率制度轉為浮動匯率。Bloomberg 的詳細報道如下: 按央行的聲明，今次加息是希望減低貶值帶來的通脹壓力，詳看央行聲明。      

昨日在《解構歐央行六大新政》一文中，我指出Bruegel兩年前的研究指，歐央行理論上可以買入的非銀行企業歐元債券，總值最少應該有9000億歐元。 一日過後，慢慢開始有不少投行公佈最新的相關估算： 按Bloomberg引述美銀美林的分析，理論上合資格的債券總額遠較Bruegel兩年前的估算為低，該行認為只有總值約5540億歐元的企債可供歐央行購買。但對於發債企業的地區分佈，則與上述的Bruegel研究一致，主要來自法國及德國：   而另一間有相關估算的為德銀，其估算較美銀美林的更低，認為可供買入的企債總額大約只有4180億美元，但該行亦同意大多數發債企業都是來自法德兩國。