Econ記者

IMF今日最新公佈的其對西班牙的經濟報告，正式表示西班牙的經濟已經Turned the Corner（見底回升）！曾經是歐洲最大問題之一的西班牙，今時今日已經進化成其中一個歐洲復蘇的「樣版公仔」啦！ IMF的報告認為去年第二季該國經已見出現復蘇，而今年首季的增長達0.4%更是2008年以來最高。報告指出口轉強及金融市場情況好轉，加上信心回升都將會該國的消費及投資增長，故預期西班牙的復蘇將可以持續。 而報告亦讚揚該國改革政府開支、稅收及退休金等做得好，令其政府財政得以改善。而該國強迫資本情況較差的銀行重組其資產負債表，亦成功改善國內信貸環境。再加上近一年多歐元區整體的經濟氣紛大幅好轉，減低該國的借貸成本，亦對復蘇有極大幫助。 不過，其實該國現時仍有大約590萬人失業，而當中有一半人是失業超過一年的！這令該國平均家庭收入仍低於金融海嘯前的水平，所以報告亦要求西班牙在4方面要繼續推行改革，以加速復蘇。 首先，要幫助中小企擴展業務，因為這樣可以帶來更多就業機會及投資。報告建議該國的銀行可與負債嚴重的中小企，訂立一些債務重組的「通用準則」（Menu of standardized restructuring terms），這樣才可以給予中小企「發揮潛力」，而政府亦要幫手，例如向中小企主動延長交還欠稅及退休金支出等的期間。報告更建議政府可考慮向部份資不抵債的個人，給予其部份資產沒收其的前提下，可有超長還債期的讓其可「重新做人」（Fresh Start）。 二，報告指有多達2700個條列有機會阻礙企業若要在西班牙各區開業及營運！故報告建議該國政府要將這些條列廢除，以後確保企業可有更大的發展空間。而報告又建議該國要鼓勵企業以長約，而非用Contract來請員工，並令企業可更易因應個別情況更改薪津水平，這令日後經濟下滑對就業的打擊減少。 三，西班牙的政府赤字及國債水平仍高，所以報告建議政府要增加收入，例如可以增加環保稅、消費稅等，同時要減少入息稅中的免稅條件，擴闊稅基。更可考慮減企業利得稅，以推廣經濟增長。 四， （重點） IMF 建議歐洲央行推出更多貨幣寛鬆政策！這可以令西班牙債息維持低水平，對該國經濟增長極為重要！ 所以，到最後到底西班牙經濟可唔可以重回正常增長速度，都好大程度取決於歐央衘行長Draghi 到底會唔會推新一輪貨幣刺激政策！而昨天Draghi已經出到口，好大機會在歐央行下次議息時（6月5日）出手。《經濟學人》網誌Free Exchange就估計除了減息（由0.25厘減至0.1或0.15厘），甚至會將區內銀行的於歐央行的Overnight Deposit之息率，由目前0，減至負0.1厘！ Draghi亦可能會同時向南歐國家的銀行提供長期貸款，希望令這些地區的的企業可以更易獲得信貸資金。因為Draghi出席歐央行的論壇時就表明，信貸過低是西班牙、葡萄牙等國經濟產能過盛的一大成因，持續下去會阻礙經濟復蘇。 若歐央行真的出手的話，西班牙復蘇就真可算是穩陣啦。

《Capital in the 21st Century》這本書，絕對是本年度最搶眼的經濟學書藉，更是所有「經濟學能」（Econ-Nerd）的朋友最多討論的書本之一。當然，本港普通讀者未必能感受到有這本書所帶來的震撼，但只要你有Search下這本書的Review，相信單是英美主流媒體所寫的都可以睇幾日（相對上，本港有關這書的評論就……）。   此書主要探討經濟發展是否真的能在Long-run（長綫）解決貧富懸殊及收入不均問題，這是對近四五十年來，不論經濟學及政界都提倡的Trickle-down Effect（滴漏效應）的挑戰。Trickle-down Effect的大意是資本主義帶來的增長，長遠可以令所有人得益這樣的論調。這理論源於諾貝爾經濟學獎得主Simon Kuznets於1950年提出的Kuznets Curve，該理論指出從實證經驗可見，Income per Capita （人均收入）上升，最初可能會令貧富懸殊增加，但最終都會令貧富懸殊減少的。   但《Capital in the 21st Century》就對此理論提出質疑，更以數據指出Kuznets的論證只是基於二戰後的數據，這樣就有一個大問題，就是二次大戰中有大量的經濟資產受破壞，更重要的是原來的大財主都在戰爭中失去大量資產，令富人（有大量Capital，即資本或財富）人與一般人的資本差距大大減少，就是在這種情況才會出現「長遠人均收入增長會減少貧富懸殊」的結論。 當然這本書最值錢的地方，不單是其理論層面，而是因為作者Thomas Piketty多年的學術研究成功重估歐美多國近200多年的財富及收入分布數據，指出貧富不均可能才是常態。更重要的是，若資本回報（即從如例如土地、樓、機械甚至金融資產等資產成帶來的回報）高於整體經濟增長，長遠而言會令貧者愈貧、富者愈富，而Piketty就指有很大機會這情況已於近30年出現在已發展國家中！ 這論述在美國得大受歡迎，因為美國自金融海嘯後大量政策都是以「救銀行，救金融」為主調，不少美國人都認為政府是只顧富人的利益，而無視大眾民生所面對的問題。結果這書於美國一出，便「一石激起千層浪」帶出更多有關貧富不均的討論。﹙至於點解香港無同樣的討論？無咩人又窮又睇英文書而又會寫文掛？﹚ 問題是，上週五Financial Times的Economic Editor Chris Giles就寫左一篇長文，講述佢在細心檢查Piketty 用的Database時，發現的大量錯誤，更直指這些問題可以拖垮其貧富懸殊正長遠會上升的推論！ 事緣Piketty在此書出版的同時，就將其所用的數據放上網予大眾使用， Chris Giles就細心地整理當中數據，發現當中有不少問題，包括出現「數據無中生有」、「入錯數」、「數字無列明Source」等情況。我們可以詳細看其中幾個重要問題。 首先，Piketty有入錯數的問題。例如Giles找到其中一個原Source，由Waldenstrom做的數據指Sweden（瑞典）於1920年的，最富有10%及1%的人之財富佔所有財富的佔比，分別是91.69％及51.51％，但在Piketty的數據中就變成了87.7%及53.8%。 另外，在計算英國1810及1870年最富有10%及1%人的財富佔比時，他假設最富有10%的財富佔比，是最富1%的佔比加28個百份點，但Giles指有關假設的原因，實際上在書中及數據中都全無交代的！最後要Giles到Piketty用的數據之來源論文才能找出假設的來源。他更發現不少數據，例如美國1910至1950年的最富有10%及1%人的財富佔比數字，其實純為Piketty的推算，並無任何來源依據，但同時Piketty又無為推算的方法作解釋，所以Giles指數據是「無中生有」（Constructed...

IMF今早發布了對本港經濟前景的分析總結。報告指去年本港經濟雖面對出口放緩，但由於內需強勁令去年經濟增長仍可維持於2.9％，而IMF估計今年全球的需求將改善，將有助本港經濟增長加速，估計今年增長率可達3.75%。另外，IMF指勞動市場的情況理想，失業率可維持於目前近3%，至於通脹率則因為住屋成本的影響會漸漸浮現，故相信明年通脹會升至4%。 惟IMF的分析亦強調近年本港金融業與內地金融融合，引致信貸急增。報告指，近期的本港貸款增長主因是金融機構向與內地相關機構所作的貸款上升，特別是銀行對內地非銀行業的貸款加風險承擔總額，已經升至本港GDP的1.9倍！雖然報告無提及，但未來內地企業的還債能力相信會隨著經濟轉弱，而大大減弱，這將對本港帶來的風險是極之大的。 當然，IMF的報告指本港銀行的資本比率相當充裕，一級資本比率更高達13%（歐美不少大型銀行只有低於5%），故相信本港金融系統仍相當穩健，在結語中更讚揚本港的金融系統在規管及監管制度達國際標準，金融業壓力測試結果更顯示，本港金融體系能承受金球經濟危機衝擊。 但誠言，內地金融系統最大的問題，是其極大量的隱性信貸風險。即使港銀資本比率充足，但若危機一旦爆發本港銀行，特別是近年不少被內企收歸旗下的港銀，首先無可避免在營運能力上會大受打擊，甚至可能會觸發信心危機，引致擠提。更甚者，是內地企業在現有機制上，特別是在取得信貸渠道方面，都是依靠關係，甚至是貪污，這帶來的潛在問題是當這貪腐機制面對全國信貸緊縮時，將會令信貸問題擴散至更多層面（想像若某一有相當影響力，曾「幫助」過多間企業作融資的官員周轉不寧而「出事」，這將拖垮多少內企？）。這些都是在正常估算中所無注意到的風險。 另外報告亦有提及樓市，報告指樓價已逐漸回穩，但仍處高水平，更特別指出本港樓價與收入比率是區內之冠！報告特別提及要關注市民置業負擔能力。而他們亦提到美國退市及內地經濟情況，為本地物業市場價格調整會帶來潛在風險。

露西亞（Russia）同烏克蘭的天然氣爭議幾個月都未停，當然令一向依賴露國的天然氣入口的歐洲各國，努力找尋「其他方案」去解決經常受露國以之威協的問題。這就為一年多前出現嚴重金融危機的Cyprus（基提）帶來經濟機遇。 基提的機遇，源自其境內天然氣存量。該國目前己知的天然氣存量約為6萬億cubic feet（立方尺），令基提政府心動想建造天然氣提煉廠，但問題係以這存量的天然氣，不足以令其投資錄得合理回報。按估計需至少要確定額外多6萬億Cubic Feet才能令投資合理。 但本月初基提的能源部長Yiorgos Lakkotrypis受Associated Press訪問時就放風 ，指可以基提境內找到足夠存量的機會係「Very Promising」，有機會年底前便能確定。如果成功確定足夠存量，該國便會落實60億歐元投資興建天然氣廠，並可能於2020年便能投產。 這對歐洲與及基提都是個好消息，一來這巨額投資可以為基提經濟帶來幾會，雖然有報道指基提的金融系統開始有起色，特別是露國有大量「黑錢」仍湧入該國，但經歷完去年的金融危機，相信基提會希望以「實業」來支撐經濟。事實上，Lakkotrypis指德銀在內的歐洲投資銀行己表示對天然氣廠的融資有興趣。 另一方面，歐洲亦早希望了結受露國威脅的問題。目前估計歐盟三成天然氣供應來自露國，但近期烏克蘭危機令歐洲堅決要發展露國以外的天然氣來源，而身處歐元區內，仍受歐盟緩助的基提是個好選擇。 就算如果基提境內未能確定有足夠存量，要建造氣廠仍有方法，一是與以色列合作，氣廠處理埋以國的天然氣，基提其實早就向當地的氣商提案，但目前仍未有共識。另一方案是與突厥（Turkey），但近期兩國有爭議，故相信無機會成事。 另外，露國都想改變賣氣到歐洲的大方向，轉向強國埋手。這兩天露國總統普京就來左強國，不少報道都指就天然氣協議為重要議題，而目前只要傾好氣價就可以簽字落實。這一切都將令到露國更加向東走，看來露國總理所講的第二次Cold War的來臨，實非無可能。

話說尋日在Business Insider上，睇到條名為《The 20 Best Cities On The Planet》的新聞，內容是報道西班牙 IESE Business School於四月公佈的Cities in Motion Index (ICIM)。ICIM指數是用以選出全球最Smart的城市，而評分標準為10大方面，包括governance（管治）, public management （公共管理）, urban planning（城市規劃）, technology（科技）, environment（環境）, international outreach（國際視野）,...

IMF發表新一份Global Financial Stability Report 的第一章，這次的內容包括全球金融風險的轉變及預估美國退市路線等，內容明顯較上星期公布的第二及三章更精彩。 先來簡單概述今年的全球的金融風險與上年如何不同。從圖一可見，IMF認為今年在「新興市場風險」中明顯較去年為高，原因是美國正在退市週期當中，這些市場流動性將收緊，同時外圍經濟會變得波動，這都會影響新興市場。 另一方面，在「信貨風險」及「貨幣與金融風險」兩方面，今年的情況就較去年為好。前者是因為全球的銀行體系都得到一定的強化，特別是歐元區銀行的資本水平明顯提高，並可從歐元區銀行的Price－to－Book Ratio及Credit Default Swap的息差下降見其情況有好轉。而「貨幣與金融風險」方面，隨著美國退市貨幣政策出台，全球信貨水平將會收緊，但IMF相信各國的金融市場仍能因為美國經濟復蘇而保持強韌的表現。 整體而言，宏觀經濟風險會與去年持平。 －－－－－－－－－－－ 另外，各主要先進國內的金融機構的負債有明顯好轉，從下圖可見希臘、愛爾蘭、英國及美國金融機械之負債極大幅減少。外債方面就以英國的表現，減債幅度達該國GDP的1.67倍！ －－－－－－－－－－－－－－－ 而大家最關心的美國加息時間表，IMF估計以基準假設推算，將會於2015年第二季正式加息！（見下圖） 但IMF都有提供兩個Alternative Scenario，一是退市不順利情況，二是推遲退市情況，前者是預算退市期間出現高於預期的通脹、而同時因為市場擔心金融穩定性，而令利率在預估加息時間前抽高，這樣加息會在2015年第二季前發生！後者的情況是指上述的情況令美國經濟重陷衰退，迫使聯儲局要暫緩退市，這樣加息可能便要等到2016年次季！ 而IMF報告又預視加息將對全球經濟有顯着影響，其中要注意的是美國的Term Premiums！研究顯示當美國的Term Premiums增加，將會顯着推高其他國家的長債息率，打擊其他經濟體的增長。 Term Premiums是指投資持較長年期的債項所要求的回報，而目前正受QE所壓，退市勢令其抽升，研究指美國Term Premium上升會令其他先進國的Term Premium跟隨上升（見圖，如美國的上升1點厘，英國的大約會跟隨上升0.45-0.65厘），這將令全球長債息率抽升，減低全球投資需求及投資者的風險胃納。 近年美國企業大量發債，且債務質素漸差，令加息的影響加強。又加上近年投資者多以ETF及Mutual Fund等投資企債市場，這往往令加息走資時，出現整體市場流動問題的機會更大！ 由此可見美國退市的潛在危機不細的！！     報告來自IMF: http://www.imf.org/external/pubs/ft/gfsr/index.htm