Econ記者

IMF今早發布了對本港經濟前景的分析總結。報告指去年本港經濟雖面對出口放緩，但由於內需強勁令去年經濟增長仍可維持於2.9％，而IMF估計今年全球的需求將改善，將有助本港經濟增長加速，估計今年增長率可達3.75%。另外，IMF指勞動市場的情況理想，失業率可維持於目前近3%，至於通脹率則因為住屋成本的影響會漸漸浮現，故相信明年通脹會升至4%。 惟IMF的分析亦強調近年本港金融業與內地金融融合，引致信貸急增。報告指，近期的本港貸款增長主因是金融機構向與內地相關機構所作的貸款上升，特別是銀行對內地非銀行業的貸款加風險承擔總額，已經升至本港GDP的1.9倍！雖然報告無提及，但未來內地企業的還債能力相信會隨著經濟轉弱，而大大減弱，這將對本港帶來的風險是極之大的。 當然，IMF的報告指本港銀行的資本比率相當充裕，一級資本比率更高達13%（歐美不少大型銀行只有低於5%），故相信本港金融系統仍相當穩健，在結語中更讚揚本港的金融系統在規管及監管制度達國際標準，金融業壓力測試結果更顯示，本港金融體系能承受金球經濟危機衝擊。 但誠言，內地金融系統最大的問題，是其極大量的隱性信貸風險。即使港銀資本比率充足，但若危機一旦爆發本港銀行，特別是近年不少被內企收歸旗下的港銀，首先無可避免在營運能力上會大受打擊，甚至可能會觸發信心危機，引致擠提。更甚者，是內地企業在現有機制上，特別是在取得信貸渠道方面，都是依靠關係，甚至是貪污，這帶來的潛在問題是當這貪腐機制面對全國信貸緊縮時，將會令信貸問題擴散至更多層面（想像若某一有相當影響力，曾「幫助」過多間企業作融資的官員周轉不寧而「出事」，這將拖垮多少內企？）。這些都是在正常估算中所無注意到的風險。 另外報告亦有提及樓市，報告指樓價已逐漸回穩，但仍處高水平，更特別指出本港樓價與收入比率是區內之冠！報告特別提及要關注市民置業負擔能力。而他們亦提到美國退市及內地經濟情況，為本地物業市場價格調整會帶來潛在風險。

露西亞（Russia）同烏克蘭的天然氣爭議幾個月都未停，當然令一向依賴露國的天然氣入口的歐洲各國，努力找尋「其他方案」去解決經常受露國以之威協的問題。這就為一年多前出現嚴重金融危機的Cyprus（基提）帶來經濟機遇。 基提的機遇，源自其境內天然氣存量。該國目前己知的天然氣存量約為6萬億cubic feet（立方尺），令基提政府心動想建造天然氣提煉廠，但問題係以這存量的天然氣，不足以令其投資錄得合理回報。按估計需至少要確定額外多6萬億Cubic Feet才能令投資合理。 但本月初基提的能源部長Yiorgos Lakkotrypis受Associated Press訪問時就放風 ，指可以基提境內找到足夠存量的機會係「Very Promising」，有機會年底前便能確定。如果成功確定足夠存量，該國便會落實60億歐元投資興建天然氣廠，並可能於2020年便能投產。 這對歐洲與及基提都是個好消息，一來這巨額投資可以為基提經濟帶來幾會，雖然有報道指基提的金融系統開始有起色，特別是露國有大量「黑錢」仍湧入該國，但經歷完去年的金融危機，相信基提會希望以「實業」來支撐經濟。事實上，Lakkotrypis指德銀在內的歐洲投資銀行己表示對天然氣廠的融資有興趣。 另一方面，歐洲亦早希望了結受露國威脅的問題。目前估計歐盟三成天然氣供應來自露國，但近期烏克蘭危機令歐洲堅決要發展露國以外的天然氣來源，而身處歐元區內，仍受歐盟緩助的基提是個好選擇。 就算如果基提境內未能確定有足夠存量，要建造氣廠仍有方法，一是與以色列合作，氣廠處理埋以國的天然氣，基提其實早就向當地的氣商提案，但目前仍未有共識。另一方案是與突厥（Turkey），但近期兩國有爭議，故相信無機會成事。 另外，露國都想改變賣氣到歐洲的大方向，轉向強國埋手。這兩天露國總統普京就來左強國，不少報道都指就天然氣協議為重要議題，而目前只要傾好氣價就可以簽字落實。這一切都將令到露國更加向東走，看來露國總理所講的第二次Cold War的來臨，實非無可能。

話說尋日在Business Insider上，睇到條名為《The 20 Best Cities On The Planet》的新聞，內容是報道西班牙 IESE Business School於四月公佈的Cities in Motion Index (ICIM)。ICIM指數是用以選出全球最Smart的城市，而評分標準為10大方面，包括governance（管治）, public management （公共管理）, urban planning（城市規劃）, technology（科技）, environment（環境）, international outreach（國際視野）,...

IMF發表新一份Global Financial Stability Report 的第一章，這次的內容包括全球金融風險的轉變及預估美國退市路線等，內容明顯較上星期公布的第二及三章更精彩。 先來簡單概述今年的全球的金融風險與上年如何不同。從圖一可見，IMF認為今年在「新興市場風險」中明顯較去年為高，原因是美國正在退市週期當中，這些市場流動性將收緊，同時外圍經濟會變得波動，這都會影響新興市場。 另一方面，在「信貨風險」及「貨幣與金融風險」兩方面，今年的情況就較去年為好。前者是因為全球的銀行體系都得到一定的強化，特別是歐元區銀行的資本水平明顯提高，並可從歐元區銀行的Price－to－Book Ratio及Credit Default Swap的息差下降見其情況有好轉。而「貨幣與金融風險」方面，隨著美國退市貨幣政策出台，全球信貨水平將會收緊，但IMF相信各國的金融市場仍能因為美國經濟復蘇而保持強韌的表現。 整體而言，宏觀經濟風險會與去年持平。 －－－－－－－－－－－ 另外，各主要先進國內的金融機構的負債有明顯好轉，從下圖可見希臘、愛爾蘭、英國及美國金融機械之負債極大幅減少。外債方面就以英國的表現，減債幅度達該國GDP的1.67倍！ －－－－－－－－－－－－－－－ 而大家最關心的美國加息時間表，IMF估計以基準假設推算，將會於2015年第二季正式加息！（見下圖） 但IMF都有提供兩個Alternative Scenario，一是退市不順利情況，二是推遲退市情況，前者是預算退市期間出現高於預期的通脹、而同時因為市場擔心金融穩定性，而令利率在預估加息時間前抽高，這樣加息會在2015年第二季前發生！後者的情況是指上述的情況令美國經濟重陷衰退，迫使聯儲局要暫緩退市，這樣加息可能便要等到2016年次季！ 而IMF報告又預視加息將對全球經濟有顯着影響，其中要注意的是美國的Term Premiums！研究顯示當美國的Term Premiums增加，將會顯着推高其他國家的長債息率，打擊其他經濟體的增長。 Term Premiums是指投資持較長年期的債項所要求的回報，而目前正受QE所壓，退市勢令其抽升，研究指美國Term Premium上升會令其他先進國的Term Premium跟隨上升（見圖，如美國的上升1點厘，英國的大約會跟隨上升0.45-0.65厘），這將令全球長債息率抽升，減低全球投資需求及投資者的風險胃納。 近年美國企業大量發債，且債務質素漸差，令加息的影響加強。又加上近年投資者多以ETF及Mutual Fund等投資企債市場，這往往令加息走資時，出現整體市場流動問題的機會更大！ 由此可見美國退市的潛在危機不細的！！     報告來自IMF: http://www.imf.org/external/pubs/ft/gfsr/index.htm  

點解未來幾年都唔似會有衰退？R.Shiller係呢條Tweet帶我地去睇一個圖： Furman's blog chart 4 of hours worked in manuf suggests, with new record high of 42, no recession for years to come. http://t.co/KYGH2dwwnj— Robert...

IMF代表團發表對香港經濟的總結報告明確指出，內地經濟放慢會成為本港增長的憂慮因素： 香港屬小規模開放型經濟體系,容易受全球發展影響。美國有秩序地退出非常規貨幣政策,雖收緊本地 的資金流動性,但美國經濟轉好的利好因素可抵銷其負面影響。 然而,退市措施若加劇資本流向及金融市場波動,或會帶來顯著的負面影響。香港與內地更緊密融合,同時帶來機遇及下行風險。 內地經濟成功轉型,雖然短期內可能會拖慢增長步伐,中長期而言卻可帶來重大益處。但內地若出現不利情況,或會打擊經濟信 心,並透過貿易及金融渠道對香港造成負面影響。香港主要的本地風險來自物業價格失序調整,而觸發經濟活動、銀行貸款、家 庭資產負債與物業市場之間的惡性循環。 而報告又指，本港與內地的金融系統的連系相當緊密，為重要風險： 內地相關的貸款--自 2010 年以來銀行體系的信貸水平一 直迅速增長,主要由於內地相關貸款上升。近年銀行向内地非銀行類客戶提供的貸款和有關風險承擔顯著增加,以廣義計算佔銀行體系總資產的比例上升至 19%。這包括借予內地企業在香港的關聯機構在香港以外(包括內地及其他地區)使用的貸款、香港銀行在內地的附屬公司所借出的貸款,以及香港銀行借予海外公司在內地使用的貸款。隨著內地和香港日益融合,金融聯繫持續深化,當局須密切注視相關的風險, 並與內地監管機構維持緊密合作。 當然IMF講的「與內地監管機構維持緊密合作」，唔是指看內地「唯命是從」，而是加緊監管！ 報告亦講到最多港人關心的樓市： 物業市場政策--長遠解決住屋問題的關鍵在於確保市場有足夠 供應。因此我們歡迎當局最近公布計劃增加房屋(包括公營房屋單 位)供應,此措施有助解決不均的問題。然而,這項措施需時,因此目前在市場上升周期實施逆周期審慎監管及財政對策,有助促 進市場有秩序的調整,以及維持金融穩定。當局退出逆周期審慎 監管措施應視乎宏觀金融體系風險退減的程度。財政措施(印花稅) 亦可因應市場正常化的步伐逐步撤銷,一旦市況急速調整則可加快撤銷步伐。 印花稅可在適用時撤，這又會給大造文章的了。 ：o) 而對聯匯制度，IMF報告就一槌定音： 匯率--聯繫匯率制度是最適合香港的匯率制度。經過三十年來 建立的公信力,聯匯制度是一個透明而有效的機制。配合穩健而 主動的金融監管和規管、審慎理財以及靈活的市場,聯繫匯率制 度一直行之有效,使香港成功應對不斷轉變的全球環境。代表團 工作人員認為香港對外收支狀況與其本身中期基本因素及可取的 施政框架大致相符。 （引文內的Bold字體為作者所加）