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本文為《Helicopter Money是甚麼》系列第三回，讀者可先行閱讀之前兩篇: 1) 《Helicopter Money的歷史演化》 Helicopter Money是甚麼？ --- Helicopter Money的歷史演化 | EconReporter近幾個月最多人談論的經濟刺激政策，已經由負利率變成Helicopter Money，本文就作一系列的整理文章，探討甚麼是Helicopter Money。 2) 《Helicopter Money的實際運作》 Helicopter Money是甚麼？ - Helicopter Money的實際運作 | EconReporter 前文引述Cecchetti及Schoenholtz的資產表例會子可謂相當煩複，但其實是有一個重要的解述作用，但之後再談，我們先要討論Helicopter Money與Quantitive Easing是否有分別。 其實經過前文的大量論述，可以見到一個明顯分別，是QE只為純然的貨幣政策操作，而Helicopter Money則有財政政策的參與。 QE是央行透過增發銀行儲備，向銀行及金融系統購入包括國債在內的資產，但財政部不會因而增加財政開支及發行更多債券。如用資產負債表來看，在QE時就只有央行的資產負債表有變化，即是央行的資產一方會有更多國債，而負債則多了一批相等金額的銀行儲備；而在財政部的資產負債則無任何變化。 問題是，效用上兩者有大分別嗎？ 前文都講過，伯南克在2002年演講中指出，QE的目標效用為透過買入中長期國債，壓低長債利率以刺激經濟內的整體需求，故此在這裏刺激需求的的責任落在利率及信貸增長上。但Helicopter Money則是一個財政政策為本的措施，是以直接增加政府開支作為刺激工具，而刺激的成效就要視乎所謂的Fiscal...

之前講過日本央行去年底在購買資產計劃中，加入「投資在人力資源的企業」組成的ETF作為購買目標，但市面上並無這種產品，基金公司要特別為央行需求開發及出售。 Embed from Getty Images 按路透本週的報道，這類為央行特設的ETF在市場上需求極低，不少基金公司及零售投資者都認為產品的設計不吸引。報道訪問了MSCI東京的執董，指其實學術界毋就指出大量投資在資本及人力資源上的股份，往往會跑輸大市。一名退休金管理公司的基金經理則指：「我總不會因為一些企業投資在人力資源，就大手買入其股份。」 問題是日央行不可持有同一ETF超過50%的股份，如果無其他投資者買入這ETF，可能令央行可買的股數有限。 --------------------------------------- From BOJ-inspired ETFs for big-spending Japan firms struggle to get investors via Econ記者

聯儲局一向強調，QE時期買下來的美國國債，當局不會向市場拋售，只會讓這些債券自行到期，然後不再將取回的本金投放在國債。但其實聯儲局有多少美債就快到期呢?

歐央行今日（4月21日）公佈企債購買計劃的詳情，內容大方向與早前估計的相似。 首先，企債購買計劃會由今年六月開始，而歐央行只會作統籌工作，實際購買企債的工作會由六間國家央行負責。六間央行包括比利時央行、德國央行、西班牙央行、法國央行、意大利央行及芬蘭央行。 歐央行不單會從二手市場（secondary market）買入企債，亦會於一手市場買債，但不會於一手市場買入由Public Undertakings（即政府持有的私人企業）發行的債券。 甚麼債券央行可以買呢？ 首要條件是該債券已被納入為Eurosystem內合資格押抵品（詳細資料可於這裏找到）；而債券在買入時餘下的年期最少要為六個月，最多為三十年；而發債企業要為歐元區內註冊，假若企業的最終控股公司不是在歐元區內註冊，該企業的債券仍會被視為合資格。而債券的信貸評級最少要BBB-或同等級。 另一個重要條件，是發債企業本身不可是借貸機構（例如銀行）；其控股公司不可以是借貸機構；發債企業本身亦不可以為資產管理工具（Asset Management Vehicle）或國家用作為金融業作債務重組而設立的資產管理基金（相信是指例如Bad Bank等金融工具）。但Draghi在記者會上明確表示，央行可以購買保險公司所發行的債券。 而每次買債，央行不可買入該批次債券（以ISIN劃分）的七成發債額。而歐央行會向各央行提供從各發債企業可佔總買入額的比重基準，以確保買債行動分散投資。 詳細的原文內容，可以按此細閱。 而歐央行亦會每週公佈買債金額，並每月一次公佈一手及二手市場的購債金額分項；而六間國家央行亦會公佈購債計劃的持債詳情。

日本央行終於有新刺激經濟行動出台，在今早（1月29日）的議息會議後，日央行宣佈維持現有的QE（在日本會特別稱為QQE，Qualitative and Quantitative Easing）每年購入80萬億日圓金融資產外，在2月16日開始日央行亦會開始推行負利率政策，銀行存放資金在央行時將要支付0.1％利息。 但要留意，今次的負利率政策，與之前瑞士的負利率政策一樣，不是一下子全數銀行在央行資金都要支付，日央行特別推出分段式利率政策，當中只有一部份銀行資金要支付負利率。    （利申，我對日本貨幣政策系統認知有限，以下為我即時的的理解，如有疑問請自行詳閱日央行的解釋） 1）按日央行的聲明，央行會按銀行於2015年1月至12月期間的數字，計算各銀行存放在其央行經常戶口（Current Account）內的資金平均數，這個銀行存款數額，在新政下仍會獲得日央行支付正0.1%的利率。 2）而銀行存放在日央行內的Required Reserve，及銀行在日本海嘯及地震援助時獲得的資金，則會收取0％利率。 3）除上述兩項以外所有存放在日央行的資金，銀行則要支付－0.1%的利率。 在日央行的聲明要點中，日央行自問自答「這三段式制度會否令負利率政策失效？」，日央行指出金融市場的交易價格往往是按買賣方的邊際得益／損失而定，而三段式利率下-0.1%利率是會應用在銀行額外存放的資金上，故相信金融資產價格亦會隨之改變。 另一個問題，是利率可以有多負？ 日央行首先承認負利率政策可以為銀行及金融機構盈利帶來打擊，這亦為推出三段式機制之因；另外一個影響負利率政策的行為，是銀行大幅調高其現金持有量，這個情況下，日央行將會從該銀行的零息層中減去相應的金額，令該行變相要為現金支付負利率。  在該問答中，日央行特別提到現行多個負利率國家，負利率的額度可以頗大，如瑞士為－0.75，瑞典－1.1，丹麥則－0.65，似是示意該行仍有大量空間減央行存款利率。 最後我們不妨一向日央行對日本經濟增長及通脹的預測，可以見到通脹率新估算到到2017年才可以升至2％   

今個星期金融市場的關注點，除了星期一公佈人民幣正式納入SDR的計價籃子一事，還有歐央行星期四公佈議息結果。由於歐央行十月已預告在十二月的會議，該行可能調整QE，而同月美國可能加息，一加一減，對全球金融都可能有大影響。（好似係） 美國加息本網探討不少（詳看《Fed 觀察》一欄），今次講的主題是歐央行加推貨幣刺激政策。今日UBS的報告就羅列了一系列歐央行可能加推的政策，如下（經FT Alphaville）： 個人而言，我最有興趣的是歐央行可能推出「兩段式央行存款利率」（Two Tier Deposit Rate）。較先報道有關政策的為路透，該文引述不願透露姓名的歐央行官員，正考慮向銀行儲在該行的收取兩段式的負利率，據知執行方法是在某一個金額的存款前，歐央行會收取較低的存款利率，可能維持現行的-0.2厘存款利率；當存款高於某金額，歐央行就會向之後的額外存款收取一個較低的利率，據知為-0.5厘。 這樣做存款利率的中位數為-0.35厘，情況與之前寫過的EONIA推算的歐央行新存款利率相約。   這做法更大的好處，是歐央行可以有更大的買債QE空間。要知道歐央行將買歐元區成員國國債的其中一個條款，是該行只可以買債息不低於央行存款利率的國債，但德國2至30年期的國債，有36%的債息都低過-0.2厘，令歐央行無法購買這些國債。 但使用兩段式存款利率後，歐央行可改以較低的利率作限制，令可買的債選擇更多。同時，這個方法可以減低一次過調低存款利率，可能對較小型的銀行收取太多存款「稅」的憂慮。 資料來源： 1）Prospect of dual ECB deposit charges sends short-term rates to new lows 2）€620bn worth of (potentially tiered) euro nuts