Dot Plot

近年聯儲局為加強與公眾就貨幣政策的溝通，一直致力增加政策透明度，其中一個方法就是每季公佈一次聯儲局公開市場委員會（FOMC）成員對未來利率走向的看法總結，亦即是所謂的Dot Plot。 但其實不少聯儲局中人，都對這個Dot Plot頗有微言。 Federal Reserve Bank of Minneapolis前總裁Narayana Kocherlakota（下稱K教授）在Bloomberg View的網誌中指出，投資者及傳媒持續地錯誤解讀Dot plot，因此聯儲局有需要調整有關Dot Plot的披露。 The Fed’s Misunderstood Dots K教授指，大眾以為Dot Plot為FOMC對未來利率的預測（Forecast），這是個錯誤的看法。因為Dot Plot其實只是反映每一位FOMC成員，其個人對聯儲局應採取甚麼政治方向的看法，換言之Dot Plot實際是在反映不FOMC委員之間，對未來政策的看法有多不同。他強調Dot Plot並無法反映FOMC內的「共識」（Consensus）為何，因為共識是要視乎每次會議中，各個各委員的看法及說法有多強的說服力，能否改變其他委員的想法；這些過程都是Dot Plot無法反映的。 而另一個問題，是市場將Dot Plot的「預測」當成FOMC對未來利率走勢「承諾」，這反過來對FOMC委員帶來壓力，不願大幅改變其看法，副作用就是FOMC官員無力大幅調整策，令通脹及就業目標更難達到。 他認為聯儲局應改變現行公佈Dot Plot的政策，首先Dot Plot應改與每次會議的會議紀錄同時公佈（即是在會議舉行後的三星期），令公眾更有能力理解各個「點」背後所代表的觀點；另一個進取的建議，就是FOMC可直接在每次會議以投票方式決定未來利率走勢預測的「共識」，然後學習英倫銀行以Fan Chart（下圖）方式，向公眾披露「共識」下FOMC認為利率走向與預期一致的信心程度，這令公眾更直接了解FOMC之內對利率走向的預測，而無須再「估估下」。 K教授為前任FOMC官員，建議進取理所當然。但想不到作為有現任FOMC官員提議更「激進」的改革—直接廢除Dot Plot！ St. Louis Federal Reserve 總裁James Bullard 認為（詳看下方影片），Dot Plot只在零息時期為市場提Forward Guidance有其用處，但現時已脫離零息，聯儲局就應該考慮不再使用Dot plot作溝通。他認為應如以往格林斯潘年代，由市場自行對利率走向產生共識，聯儲局再以之作參考，每次議息會議聯儲局官員再按當時的數據及市場走向作議息決定，而非以Dot Plot主導主場對利率走向的看法。 他更認為聯儲局認該每次議息會議後都舉行記者會，這才是較好的政策溝通工具，亦可避免出現市場認為四月因為無記者會而較低機會加息的問題。