Tag: Coco Bond

理解Coco Bond嘅一個重點，係要明白損失分擔機制（Loss Absorption）

本文就會討論Bolton聯同學者 Stefan Avdjiev、 Bilyana Bogdanova、 Wei Jiang及 Anastasia Kartasheva係2017年發佈嘅更新版本《CoCo issuance and bank fragility》，並會集中簡介Coco Bond市場嘅發展。

如果各位仲記得，去年二月中因為市場擔心德銀無法為旗下Coco Bond的派息，令德銀股價及Coco Bond市場出現一輪震盪。（詳看下文） 德銀急跌---Coco Bond為投資市場帶來的風險 | Econ記者 但其實如果大家在去年這個危機時期，買入德銀該批Coco Bond，你的投資回報如何呢？根據FT上星期一篇報道指，德銀這批Coco Bond的價格由去年二月低位的每歐元債售71歐仙，大幅回升至上星期的91歐仙。 Investors in European coco bonds have made significant gains during the past year, reflecting a rebound...

之前在文章《德銀急跌—Coco Bond為投資市場帶來的風險》中，提及過「Maximum Distributable Amount，MDA（最多可分派金額）」及「Available Distribusble Items，ADI（可供分派資產）」如何影響Coco Bond派息。 FT Alphaville就找來當日出報告，令德銀大跌的CreditSights 的報告，以顯示各大銀行就Coco Bond派息的能力。

今次我們就將重點放在Coco Bond的條款設計與銀行的取態之上，試試換個角度，看看畫面有何不同。

踏入猴年，歐洲股市就受到不少壓力，其中一個原因是德銀股價急跌拖累。德銀面對的問題，正是週一（2月7日）一份報告指，德銀的一批Coco Bond可能無力派息，令債價急跌之餘亦拖累德銀股價下跌，週一及週二合共跌１３％。 Coco Bond是近年銀行業積極提高資本水平時所使用的工具，相關的基本運作及潛在問題，各位可以先閱讀本網早前的文章《下一個金融海嘯的源頭－Coco Bonds》。 先要指出，目前德銀面對的問題並未到達文中所述的嚴重，亦非直接與「Bail-in」問題有關；今次市場擔心的主要是該債券能否派息的問題，但這次事件仍反映Coco Bond建構的內在問題，及投資者輕視這些風險。 根據FT Alphaville的報道，德銀出事的為一批Coco Bond為2014年5月發行，當日希望集資15億歐元，結果吸引250億歐元的認購，並最終發行了相當於35億歐元的債券（當中分美元、歐元及英鎊計價三批，歐元計價批次總值17.5億歐元）。 今次出事之因，正是投資研究機構CreditSights Inc發表的報告，擔心德銀年內將無力為這批債派息。 為甚麼會有這個憂慮？正是因為德銀這批Coco Bond的派息，是要按該銀行的資本充足水平是否足夠而決定的。要知道，Coco Bond的基本概念是要令銀行在高風險時，可以要持債人「分擔損失」，而由於派息亦為銀行資本分發的行為，故不少Coco Bond都在條款中指定派息與否，會與銀行的資本派發能力掛勾。 例如歐洲銀行監管局更直接要求Coco Bond的派息，如果會令銀行的資本充足水平下降，派息就要按照以銀行銀本充足度計算出來的「Maximum Distributable Amount，MDA（最多可分派金額）」而定。（計算方式詳看這個。） 而德銀這批債券的條款，更額外列明派息與否，再要視乎要按照德國GAAP會計方式計算出的「Available Distribusble Items，ADI（可供分派資產）」是否足夠。按FT Alphaville 報道，這金額大概就是銀行的可借分派儲備，而Citi的分析員早在債券發行時就已經指出，ADI的金額會比MDA更低，令這批債券更易不獲派息。 而另一個顯著的問題，是德銀無向外直接公佈其ADI水平，這低透明度問題就是今次急跌的一個主因。在股價急跌後，德銀馬上公佈其ADI，指出年內可以派息用的資金多達10億歐元，大幅高於今年要派發的3.5億歐元券息。 但今次市場的反應，反應的問題並非Coco Bond的結構有風險這麼簡單，更深一層的問題是，不少投資者可能並不了解Coco Bond的眾多潛在風險，才會突然出現這麼急的跌幅。 而週三（2月11日）在德銀打算債券回購部份債券的傳聞下，德銀股價顯著反彈，最多升過１４％，這更反映市場的憂慮可能只源於不理解。