Tag: 香港經濟

回顧同整理我以前聽過但未有深研過嘅一啲基礎模型。 一個唔少經濟學生都會聽過學過的，就會係固定匯率制度的Mutliple Equilibria及Self-Fulfilling Speculative Attack的情況。

美國加息令不少人思考「香港會否加息」這問題。這個問題的短答案是「未加，但之後可能會」，因為各大銀行的最優惠利率（P rate）在聯儲局加息後維持不變。 長答案則有點複雜。例如，香港金管局（HKMA）就有將其貼現窗基礎利率（Discount Windows Base Rate）調高，維持與聯邦儲備利率（Fed Fund Rate）利率區間下限（現為0.5厘）加50點子的水平。

撰文：陸龜  區議會點票之際，不少網民在傳立場新聞的選區infographic ，敝欄看過之後只是心想「終於有人做到八十年代英國大選水平的infographic了」，其實立場已經很努力，只不過由一段地圖加上選區劃界的inforgraphic有兩個問題：一‧區區會出一個議員但地理上每區不等，導致視覺落差；二‧在市區內三四條街就已經是一個選局，要找出選區出來根本就是折磨自己。所以和友人看過之後，就決定做香港第一幅六角型選區infographic，我們就叫這個做蜂巢圖（英文叫cartograph）出來，順手做一做政治普及教育。     所謂蜂巢圖，其實是源自英國大選時的蜂巢圖（圖一），在單議席單票制之下，每區選出一個議員，因而在圖像上每區相等之下六角型圖會更易顯示出不同區域的勢力分佈。這種的六角型圖近來在台灣立委選舉之中的不分區亦有用到（圖二）。   圖二：台灣2016年立委選舉蜂巢圖     終於在曲終人散之後的接近三個月之後，敞欄與察理以及膠事錄總裁聯手出品了以下三幅圖，當然資源有限，仍然未能做到先進地區般用滑鼠放到選區處就彈出各項資料。今次的蜂巢圖很可能還有下半場，但可能要再用兩三個月吧（汗）。 圖三：香港區議會選區蜂巢圖底圖      圖四：按黨派劃分的區議會選舉蜂巢圖   圖五：按政治陣營劃分的區議會選舉蜂巢圖       註： https://dce2015.thestandnews.com/  相關維基百科頁面

上週IMF公佈了2015年度香港經濟觀察的報告（正式名稱是Article IV Consultation Report）。在這裏我想做一件其他媒體不會做的事，就是較詳細的寫出報告內容，希望令各位讀者了解國外機構如何理解香港港濟走向，多一個參考。 先看一次IMF對香港經濟的預估數字。報告估計香港經濟今年（2016）將可錄得2.5%的經濟增長，低於該組織估算的香港潛在增長率（Potential Growth rate）3%-3.5%；  而通脹率則維持在3%左右； （名義）工資增長則相信會維持約在每年4%；失業率亦會維持在低於4%。  除了基本宏觀數據估算，IMF亦有評估香港經濟近年的發展，及因而出現的風險；而IMF報告一個有趣地方，是文中是會有政府對IMF觀點的回應；以下我就會簡單敘述這部份的內容。 首先討論的，是美國加息對香港的影響力。近年香港息率相當低，其一成因是香港債券的Term Premium (年期溢價）相當低，這可見於香港10年政府債債息，較同期美國國債息率還要低50點子（1月22數字： 香港1.54厘；美國2.05厘）。 IMF的憂慮是假若美國今年加息的速度，及幅度較預高大，或者美國加息後，資金重新流向美元資產，這都可能令港元長債息率急速上升，對香港經濟帶來打擊。甚麼打擊？首次息率急升可能令按揭供款負擔上升，如令按揭負擔比率（Debt Coverage Ratio）由現時約35%升至50-60%，這可能令消費者的可用收入減少，打擊消費需求；另一方面，息率上升會令企業普遍融資成本上升，令企業減少投資；而當私人市場需求減少，經濟轉弱，亦可能令銀行盈利能力及資產質素下降。 港府的回應是，同意美元加息可能令資產價格急速調整，特別是整個新興市場板塊都可能需要調整。這類地區性金融不穩情況，有機會影響本港投資者的信心；但港府強調近年已推出不少宏觀審慎政策，相信香港金融體系可成功抵禦加息的打擊；政府亦有信心投資者會分得清楚香港與其他底子較弱的新興市場。 主導香港近年經濟發展的因素，當然不得不提中國增長的效應，而重要的問題是中國經濟放緩香港會收到怎樣的打擊？ IMF指中國經濟對香港的影響，可通過兩大渠道：旅遊貿易及金融渠道。 旅遊貿易：報告指大陸旅客佔香港2014年整體零售銷售額四成；去年大陸經濟放緩，已令訪港旅客減少，同時不論是輸往，或是來自大陸的再出口（Re-export）都錄得顯著下降，這直接反映大陸經濟帶來的負面影響。但中港連繫，更多體現在金融渠道之上。 金融上中港連繫極密切：首先，香港銀行業向中國在岸銀行業的借貸總額就高達2.1萬元港元，相當於香港GDP的90%而對大陸非銀行借貸更多達4.6萬億港元，這數字為2010年的四倍。其中，本土銀行（包括大陸行的香港分部）負擔起當中六成貸款資金。 雖然若中國經濟出現問題，外資行將可分擔當中四成潛在損失，這是對香港經濟有利的情況，但IMF擔心一旦大陸增長急速減慢，個別行業（如內房及製造業）的融資能力及流動性受打擊，將可直接影響香港銀行業的資產質素，進至令銀行收緊信貸，這就無可避免打擊香港經濟。 近幾年中國企業積極於香港發行短期美元債，總額高達1910美元（相當於70％香港GDP），而不少發債企業都是信貸質素較差，當中更有26％由信貸評級較低的內房企業發行；這些美元債更集中於2017及2018年到期，短期融資壓力不少。目前這些大陸企業已經轉移至在大陸以人民幣發債融資。 除美元債，大陸企業及官方亦績極發行點心債（即離岸人民幣計價債券），例如內房企業就佔總發行的23％。但隨著去年8月人民貶值令市場恐慌，香港的點心值發行量大減。IMF擔心，如果大陸經濟繼續走弱，人民幣繼續貶值，將必然打擊香港金融業從發債賺取的收入。  另外，人民幣匯價波動亦可能令個別衍生工具如離岸人民幣掉期出現大量拆倉潮，令個別券商出現流動性問題。 但最令人擔心的金融連繫，可能是2014年底推出滬港通後的股市連繫。 IMF的研究指，中國股市及香港股市的關連度（Connectedness）過去10年顯著上升，而中國股市對港股的影響，顯著大於對其他市場的影響。下圖的 Connectedness Index（CI）反映中國股市對港股的影響，可以見到股市回報的CI愈升愈高，但波動性的CI則於2011年見頂；在去年中波動性的CI開始急升，或反映滬港通及八月人民幣貶值後，中國股市波動性危及香港的情況愈來愈明顯。 該研究指，中港股市回報率CI上升，不但見於大市，亦普遍見於多個主要板塊；上圖可見，金融、建築物業、消費品及資訊科技板塊的CI都見到長期上升趨勢，並以前兩個行業的上升最明顯。 IMF的結論是，如果大陸股市繼續去年（及今年初）的大上大落，這將無可避免直接波及香港投資市場，最直接受響的將會是金融中介業的生意，例如IPO上市生意會大減；而在本港營運的基金亦可能會面對資金外流壓力，而更壞的情況是高槓桿高借貸的本地股市投資者，亦將會在市況波動時損失慘重，繼而打擊本地實體經濟。 港府的回應指，雖然留意到中資銀行香港分部的壞帳比率，近期有上升趨勢，但由於中資行只佔本港銀行業的20%，資產質素惡化應該不成問題，而整個銀行業的大陸相關壞帳比率仍然極低，至2015年6月底都只有0.49%。港府方面重申，本土銀行及中資行在它們的監管下維持著高貸款準則，並指這可見於大陸國企及其他非私人機構的貸款，佔這批借貸的一半，國際企業及本地綜合巨企（Hong Kong based conglomerates）佔另外的三分一，餘下的就由私人企業以大陸銀行的Letters of Credit或其他抵押品支持。（按:我完全看不透這些如何反映高貸款準則...我看到的是中國相關風險...） 港府亦認為，本港人民幣存款量減少，只是因為套利交易（Carry Trade）折倉影響，而點心債發行大減，則因為週期因素令在岸融資成本大減，企業轉往大陸借錢。而滬港通的問題嗎? 港府相信隨著深港通及一帶一路及其他項目陸續落實，將會令本港的人民幣流量上升，並令人民幣在國際得到更廣泛的採用。（按: 真係估唔到係IMF報告都見到這些字眼...）

|原載於《香港3.0》| 週五朋友傳來一則即時財經短文，題為《港銀持有近三萬億內地貸款》，文中無咩內容，實際上只是一堆數字，一堆香港銀行借左幾多錢予大陸相關銀行及企業，其實這則新聞無被做大，因為這短訊的性質是金管局的新聞稿一則。 但在網上的反應則相當不同，大部份網友對這則新聞感到相當憂慮，而則頁的「讚」數出奇地多至近500個（要知道正常的財經新聞讚數是單位數），今日連「知名網民」（？）健吾都以截圖分享了這新聞！（下圖） // Post by 健吾. 咁這個數字是否真的值得大家的憂慮呢？ 先同大家解釋，數字的來源是金管局週五公布的《季報》，而所述的是截至今年3月底，香港銀行對中國內地相關貸款總額為28,670億港元。 問題是，這個近3萬億的金額是否值得大家擔心呢？ 那我們就要先答一個問題，就是這筆數到底算不算大？按金管局提供的數字，這3萬億佔本港銀行業總資產大約14.4%，而同報告亦提供了銀行的資本充足比率（Capital Adequacy Ratio）為15.9% （見註）。所以從表面看來，就算這3萬億港元的內地相關貸款聽日全數變壞帳，理論上香港銀行體系是食得落的。 但請注意，上述句子的重點是「理論上」同「表面看來」。 其實有關本港銀行的內地相關貸款問題，有不少外國機構都關注，例如本月初評級機構Fitch就發表報告，指金管局的數字其實有「估細數」的傾向！該組織自行通過大量中港貿易數據做估算基礎，得出本港銀行的中國內地相關貸款總應為7980億美元，即62244億港元（以1美元兌7.8港元計），足足較令大家震驚的3萬億多了一倍。 而Fitch的數字亦指出了一件相當有趣的事，就是香港對大陸的融資額，實為亞洲區內最多！其他地區（包括新加坡、澳門、馬來西亞等國家）對中國的融資額加超來，其實都不過4000億美元，即香港批出的3分2，可見其實中國企業相當依賴本港金融系統的！ 如果你同我一樣相信Fitch提供的數字，馬上就可見到香港銀行體系是完全食唔落這批壞帳的！ 那下一個問題是，中國人會不會走數？我會答你走晒3萬可能唔會，但快要出現走數是一定會出現的情況，因為大陸的經濟現時面對的是極嚴重的債務危機，而這危機會爆可說是一定的，問題只是在那個層面爆，與及誰受害。（有關中國債務危機的分析，個人推薦陸龜兄的一系列文章。詳看 這裡、這裡及這） 但無論是貪官或是個別土豪商人，誰會在內地的債務危機中受害，港銀借出的大陸相關債務都要面臨一定的違約潮，即大量內地相關壞帳會同一時間湧性。我雖然堅信香港銀行體系的底子是良好的（資本充足比率近16%是相當理想的），但在現代的銀行系中，「信心」兩字對銀行的營運仍具相當重要的角色。不論是存戶開始對銀行的穩健性起疑而撤資，或是銀行因對自身的信心不足而開始對借貸條件收緊，都勢會引發惡性循環，令銀行的營運及盈利受打擊。 另一大問題，是若大陸貸款違約潮出現，大有機會伴隨而來的是大陸人從香港樓市撤資。我之前說過香港樓市可以下跌，而對經濟不會有大影響，但大陸有信貨危機與及違約潮的話，分析就要修正，因為樓市大跌將會有可能令更多違約出現，反過來又會令銀行收緊借貨條件。這樓市下跌與香港銀行信貨緊縮的惡性循環式，將會本港的實體經濟就難再獨善其身。特別是近年以「二按」「三按」等借錢投資或做生意的港商，就最危險了。 當然這只是個「未日博士」式的預言，我想實際情況未會必會咁壞，但我希望讀者可以提高警覺。誠然，IMF早就在今年兩次就香港經濟情況發表報告時，都特別有提到中國內地相關貸款持續急升會帶來重大的風險（我早前亦曾作過報道：詳見這裡及這裡），而金管局內部對有意見表示關注，更要求銀行改善貸款的質素，但消息指相關的「新政」要到2018年才會正式推行，即係中國借貸危機玩完都未推出到。亦希望港媒同行可以在這方面多加報道，因為現時的報道實少得可憐。 ────────────── 註： 要留意資本充足比率的計算分母為Risk-weighted Asset Value（即經風險權重調整的資產值），而通常這數字會較總資產值為細，所以簡單的資本比率（即Equity／Asset) 可能不足15.9%。

上周五英倫銀行行長Mark Carney（卡尼）出席一個演講時，提醒英國百姓要留意，該國的加息周期可能早於預期出現。之前市場一般預期，英美兩國將會同步於明年首季開始加息，現時英央行放風可能早過預期，就等於暗示加息可能今年底就黎。 當然作為香港人最擔心的是美國加息，但英國加息唔等於美國都會提前加。始終近年英國樓市（特別是倫敦）價格處於高水平，所以早過美國加息並不出奇。而卡尼更強調，就算今個月英倫銀行出手壓樓市，都唔等於可以替代加息的作用。