香港滙率制度 — Econ記者網站嘅Tags

美國加息令不少人思考「香港會否加息」這問題。這個問題的短答案是「未加，但之後可能會」，因為各大銀行的最優惠利率（P rate）在聯儲局加息後維持不變。 長答案則有點複雜。例如，香港金管局（HKMA）就有將其貼現窗基礎利率（Discount Windows Base Rate）調高，維持與聯邦儲備利率（Fed Fund Rate）利率區間下限（現為0.5厘）加50點子的水平。 這個Base Rate上調，其實對一般零售銀行層面的利率有何影響呢？其實這是個相當有趣的問題。。但容我先申報一下，我並非香港貨幣及利率制度的專家，這裏只是希望作初階的討論，內容可能有錯漏，煩請各位多多指教。 首先我們可以看「不負責任金融研究中心」梧兄簡單講解港元利率制度： 在這裏我有少許補充，主要在於「金管局嘅discount window運作（其他國家主要都係咁樣運作，除咗美國，因為美國有個龐大嘅money market）。」這句。 其實各大主要央行都不會如金管局一般，只依靠Discount Window作為利率控制工具的，而又其實不單美國會透過Money Market作利率調控的。 其中一個例子是歐洲央行，以下是由本網舊文《歐洲各央行的負利率機制實際上是怎樣的? （一） 歐央行篇》而來的： Marginal Lending Facility（MLF）為歐央行向區內銀行提供的應急借貸工具，銀行只需持有有效的抵押品就可向區內央行以歐央行訂立的利率（現為0.3厘），借取隔夜資金。如果要以美國貨幣政策來理解，這借貸工具的效用與Discount Window（貼現窗）相似，作用都是為隔夜利率市場設定上限。 Main Refinancing Operations （MRO）則為歐央行每週一次，向區內銀行進行定期七日逆回購時會使用的指定利率，這為歐央行作公開市場操作時的主要工具，用以調控區內銀行體系內的流動性，亦可以說這是正常貨幣政策操作時，歐央行用以調控銀行資金成本的主要工具。而近年在新聞上多聽到的LTRO（Long Term Refinancing Operations）則實為MRO的超長年期版，逆回購年期由7日變為3個月（但有需要時會推出最多48個月），作用都是調控貨幣供應及銀行較長年期的融資成本。 上述兩個歐央行利率，都無出現負利率，真正的負利率出現在Deposit Facility（DF，存款工具）之上。央行存款工具容許區內銀行將資金向以隔夜借貸形式放在央行，這個利率可以為隔夜利率市場設定下限，情況有如之前此文探討的美國貨幣政策工具中，IOER（Interest on Excess Reserve）的功用。 可以見到在歐央行的例子中，它是有三層的利率工具的，MLF就有如香港的Discount Window用來為隔夜拆息利率制定上限，因為若銀行在市面上借錢的利率高於向央行借錢的利率，銀行只會向央行借，故這會令拆息不能升得太高；Deposit Facility則為拆息設定下限，而所謂的基準利率則是MRO，歐央行透過發行定息（撰文時為零息）未必定量的方式向金融機構進行回購交易（Repo），即是央行會買入（/賣出）銀行手上的合資格抵押品，再在七日後賣出（/買入）該抵押品予同一金融機構；換個角度講，就是金融機構可以透過抵押一些金融票據及債券向央行借七日錢，利率是零。 由於央行接受的抵押品為高質素的流動資產，而這些資產亦為Money Market上主要使用的抵押品，當銀行可以用同一抵押品向央行以零息借錢時，這就會令Money Market上的利率受到央行的基準利率引導，兩者在正常市況就會趨向一致，這亦是央行利用Money Market傳遞利率政策的一個方法，環球不少央行都有採用相似的策略。美國則在金融海嘯後採用IOER利率作調控工具，亦是一個更善用Money Market的機制（詳看此文）。 Embed from Getty Images 討論去到這裏，我們就會發現一個有趣的情況，香港的利率制度只有Discount Window這個「上限」，但實際上就沒有直接的利率控制工具（例如Fed Fund Rate或MRO之類），更沒有下限。 為甚麼？ 其實答案相當簡單，因為香港採用聯匯，理論上港元利率與美元利率不可以有顯著的分離。例如美元利率高於港元利率，在香港這個資金自由流動的地方，大量資金就會投向美元利率市場，令港元貸款的供應減少，理論可以拉高港元利率，消滅港美利率價差。 換言之，香港利率制度中的利率調整工具，正是聯匯。

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