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歐央行在3月11日的議息會議後，出乎市場預期的推出多項貨幣刺激政策，震撼市場之餘亦展現出歐央行仍有令市場「喜出望外」的能力。 (function(d, s, id) { var js, fjs = d.getElementsByTagName(s); if (d.getElementById(id)) return; js = d.createElement(s); js.id = id; js.src =...

本文就會以BIS專題作基礎，介紹一下歐央行的負息政策機制。

今個星期金融市場的關注點，除了星期一公佈人民幣正式納入SDR的計價籃子一事，還有歐央行星期四公佈議息結果。由於歐央行十月已預告在十二月的會議，該行可能調整QE，而同月美國可能加息，一加一減，對全球金融都可能有大影響。（好似係） 美國加息本網探討不少（詳看《Fed 觀察》一欄），今次講的主題是歐央行加推貨幣刺激政策。今日UBS的報告就羅列了一系列歐央行可能加推的政策，如下（經FT Alphaville）： 個人而言，我最有興趣的是歐央行可能推出「兩段式央行存款利率」（Two Tier Deposit Rate）。較先報道有關政策的為路透，該文引述不願透露姓名的歐央行官員，正考慮向銀行儲在該行的收取兩段式的負利率，據知執行方法是在某一個金額的存款前，歐央行會收取較低的存款利率，可能維持現行的-0.2厘存款利率；當存款高於某金額，歐央行就會向之後的額外存款收取一個較低的利率，據知為-0.5厘。 這樣做存款利率的中位數為-0.35厘，情況與之前寫過的EONIA推算的歐央行新存款利率相約。   這做法更大的好處，是歐央行可以有更大的買債QE空間。要知道歐央行將買歐元區成員國國債的其中一個條款，是該行只可以買債息不低於央行存款利率的國債，但德國2至30年期的國債，有36%的債息都低過-0.2厘，令歐央行無法購買這些國債。 但使用兩段式存款利率後，歐央行可改以較低的利率作限制，令可買的債選擇更多。同時，這個方法可以減低一次過調低存款利率，可能對較小型的銀行收取太多存款「稅」的憂慮。 資料來源： 1）Prospect of dual ECB deposit charges sends short-term rates to new lows 2）€620bn worth of (potentially tiered) euro nuts

歐央行今年三月正式開始執行QE， 但因為之後出現希臘危機， 呢個歐洲史上首次QE變得無太多人留意。依家QE推行近半年， 而希臘問題又唔再搶眼（但其實仍然有很多新聞）， 可以花啲時間睇一啲有關歐元QE嘅研究。

ECB（歐央行）終於出手減息，一如所料將基準息率（即Refinancing Rate）由0.25厘減至0.15厘，但更重要的是將央行存款息率（ECB Deposit Rate）減至負0.1厘，另有額外有TLTRO等的刺激政策出台，出手都幾重！ 先同大家簡單講解下，點解ECB一定要出手，同埋簡單解釋下ECB Deposite Rate減至負的重要性。 ECB要出手，好簡單的理由是其實歐元區各國正陷通縮的邊緣，由本週二公布的歐元區整體5月份通脹率已下跌至0.5％，較4月的0.7%為低，而New York Times得來的圖可見，歐洲多國的通脹率亦相當接近零水平，而希臘在內的「歐豬國」（即在兩年多前的歐債危機中最受打擊的國家）更已要面對通縮的問題。 咁通縮有咩問題先？ 其實在經濟學上，通縮帶來的經濟問題可以相當大。我可以簡單講兩個較易明的理論： 一，由貨幣經濟學元祖級人物Irving Fisher於1930年代推出的「Debt-Deflation」問題，簡單來說就是在通縮期間由於物價下跌，這將令負債人（Debtor）的實質還款增加，當負債增加會令其減少消費，令經濟放緩。加上普遍來說，淨負債人（Net Debtor）會較淨持債人（Net Creditor）為窮，這亦會出現某程度上的財富轉移，這會令負債人更難還債及消費，這會引發更大的經濟問題。 另一個問題是「通縮－減薪」惡性循環，因為物價下跌令商戶需要向員工減薪，但因為工資往往有「拒絕下調」（Nominal Wage Regidity，即老闆要減員工薪金係好難做到）的問題，所以令薪金未能跟物價下調，而過高的問題出現。這樣將出現兩個情況，一是失業增加（老闆覺得炒左人好過），二是公司的利潤大跌，甚至結業。這些都會令通縮變成大型經濟危機，而目前歐元區經濟仍當弱，整體經濟增長只有0.2%，實在難以承受進一步的經濟打擊。 所以今日ECB要減息，但當中一個重點是ECB將Deposit Rate減至負0.1厘，這是個歴史創舉，因為之前無主要央行（即聯儲局及英歐日央行）試過咁做的。先解釋咩係Deposit Rate，所謂的Deposit Rate就係銀行將錢短暫存入ECB時所得到的利息，要知道有時銀行會將手上「多餘」的錢存起「以備不時之需」，而央行就是一個最安全的存放地點。現時ECB將這息率減至負，就是要反向銀行收錢來提供「保險庫」的服務。這樣大家相信都明白，減至負數水平就是「迫」歐元區內的銀行將多餘的錢借出去，令更多人得到借貸，令區內經濟活動改善。不過，有分折指其實目前銀行的「餘錢」不算多，所以就算推這些錢出去的作用亦未必大足夠，再者唔放銀行可能只是放在其他金融工具，未必可以做到增加借貨的效果。 而同時會推出新的LTRO。LTRO本身的政策目標就是向銀行提供流動性。運作上，只要銀行可向央行提供合資格的抵押品，便可向央行借出較長期的流動性借貨。例如於歐債危機時，央行就將原來的還款期由3個月延長至6至12個月，甚至於2011年底至2012年初更向銀行提供3年期的借貸，以確保銀行有足夠的流動性。 今次再推LTRO有所不同，就是因為銀行借錢時要承諾某些條件，首次TLTRO的條件是可借貸的上限為該銀行於今年4月為止，已借予非金融業企業的總金額的7%，這目的是希望銀行必定會將借來的錢借出到私人市場。而今次TLTRO會分四次推出，其餘三次的條件則會改為對非金融業企業的淨借貸的3成。所有TLTRO會於2018年底到期，估計TLTRO的總借貸會高達4000億歐元。 但問題是，銀行是否會借這筆錢，早前有分析認為現時銀行的流動性充足，基本無必要借這筆LTRO資金，所以效果仍要看銀行界是否頊意借入這筆錢來作貨款，而這決定權全於銀行手中，央行無權過問。 另一個較新的政策，是停止對之前推出的Securities Market Program （SMP）這買債計劃的Sterilization(冲銷) 。冲銷是指當歐央行買債後，若只為向市場提供流動性而非增加貨幣供應，就會向市場抽走等額的貨幣，令貨幣供應不會因為買債而增加。 所以停止冲銷必然會令貨幣供應慢慢增加。 這些政策再加上「準備入市購買Asset Backed Security」的口頭承諾，與及行長Draghi一句「We...