經濟新聞部

美國家庭債務問題在金融海嘯及其後的經濟復甦步伐，都有重要的角色。 今次就同大家讀一篇St. Louis Fed，有關美國家庭債務近年走勢的分析文章。    圖為2004年至今美國家庭債務水平，可以見到美國家庭 Deleveraging （即是去槓桿）由2008年中開始，到2013年首季開始平穩。Deleverage 總額約13個百分點。 單以直接觀察信貸總量改變，對了解債務問題的作用有限，故文章作者Juan M. Sánchez 及 Lijun Zhu 認為可改為觀察家庭層面數據，並分拆信貸增長成「新造信貸」（Credit Creation）及「清減信貸」（Credit Destruction）兩個細項。透過觀察Credit Creation及Destruction的速度及幅度，可以更了解在家庭層面的借貸決定。 Credit change = Credit creation – Credit destruction Credit activity =...

美國週五（11月6日）公佈的就業報告，非農業職位十月份增長竟然高達27.1萬個，要知道分析員預期的中位數亦不過是18.5萬個，故今次結果遠較市場預計好得多。消息一出，美國國債息率急升，美匯亦顯著下跌，仿似十二月聯加息已成定數。但作出判斷前，不妨多角度觀察一下這份就業報告的內容。 首先要回顧八九月的增長，及在新一份報告的修訂。八月份的非農就業增長原為13.6萬，修正後增至15.3萬，而九月份的增長則原為14.2萬，修正後降至13.7萬。這兩個月在近一年多的平均每月增長來說，是明顯偏低。將兩個月修定加起來，八及九月仍有額1.2萬個職位增長，但九月偏低的情況明顯。    所以若將這三個月加起來計算月均增長數字，實際上只有18.7萬個新職位，比全年平均20.6萬，仍低一些。 以十月數字僅為短期反彈，補回上兩個月的角度看，這非農數字只反映美國勞動市場大致可維持復甦勢頭。    但當然，如果問十二月加息與否，就要再看聯儲局官員的原先的預期。Atlanta Fed總裁Dennis Lockhart早前講過其10萬個職位增長一個月，都足夠快過人口增長，換句話說可降低失業問題；St. Louis Fed總裁James Bullard 早前就講，新增職位數字放緩係正常的，並認為10萬至12.5萬新增職位增加就足維持就業水平；Cleveland Fed總裁Loretta Mester更認為只需7萬至12萬便可。 突然出現十月這個27.1萬的大數，令上述的總裁更有支持加息的理由（但要留意，上述三位只有Lockhart為今年度FOMC投票成員）。 但另一個重要數字，就是平均時薪增長，因為這是觀察到底美國勞動市場有否薪酬通脹壓力的重要指標。在十月就業報告中見到，平均時薪升至23.2美元，按年增長2.5%， 單看一個數字無甚意義，讓我將數字放入一些context。2.5%增長，為2009年7月以來最高，而這六年經濟復甦帶來的「薪酬通脹」只為平均2%。 分項當中，零售業非管理人員薪酬增長為2.7%，整體零售薪酬更升3.2%，而製造業薪酬增長亦達2%都是近年高位。     上述的數字都反映十月的薪酬上升相對強勁，但是否等於薪酬通脹開始出現？又是否可以為整體經濟帶來整體通脹，令聯儲局安心加息？ 問題是，薪酬上升趨勢目前未算太明顯，始終十月的增幅只是一個數據而已，而平均時薪數字時有上落，趨勢未成不宜過早下定論。而假若轉看更長綫的數字，就會見到金融海嘯前的平均時薪增幅，其實高達3-4%，現時的2.5%相形見絀。    這帶到生產力增幅的問題，因為薪酬通脹要傳遞至整體通脹，生產力增長有重要的角色。因為按經濟理論，薪酬增幅應大約反映生產力上升，如果薪酬升幅快過生產力增幅，即是顧主給予員工的額外報酬，多於員工的額外貢獻，這會對盈利帶來壓力，而顧主可能會因此調高產品價格，將薪酬額外開支轉嫁消費者。這為簡單的通脹傳遞機制。 經濟學者Justin Wolfers指出，如果美國的生產力增長可維持在1-1.5%的話，要達到2%的聯儲局通脹目標，薪酬增長就要大約上到3-3.5%才可，所以他認為2.5%薪酬上升可能仍反映美國失業率仍高於「自然失業率」水平。    但到底美國的生產力增長是多少？今年第三季的增長約為0.43%。如果以Justin Wolfers的講法，2.5%薪酬通脹可以算是達標！  問題是生產力數據頗為波動，到底應用短期生產力增長（0.4%）來推斷通脹壓力合適，或是中期平均增長幅度（1-1.5%）更合適？我無法給你一個答案。令問題更複雜的是近年有生產力正在長綫下跌趨勢的說法（例如Secular Stagnation理論，可算一例），令人更難理解生產力與通脹的互動關係。再加上貨幣政策理應不能左右生產力增幅的中長綫走勢，持續低息多一會，可能是聯儲局確保薪酬通脹足夠推動整體通脹的方法。    總而言之，這份就業報告某程度反而令聯儲局更難理解經濟及通脹走向，雖大方向指向十二月加息，但加息仍不是一個容易的決定。 資料來源： Janet Yellen Gets a Raise Greg Ip: Still Not Enough Good News on...

經濟學者 James Hamilton在博客 Econbrowser 刊出的圖表。今季美國GDP增長只有1.5%，不少人都表示擔心美國經濟轉弱，但假若以這一個圖表觀察，就可能會見到另一畫面。 今季對GDP負面影響最顯著的，正是庫貨減少的情況（紫棒），即是今季有大量消費產品並非今季生產的。換個角度看，今季的消費貢獻（深紫棒）其實與去季相差不太遠。總計今季的Final Sales 增長（GDP增長減去庫存減少因表）仍達3%，情況不算差。 這是 Econbrowser 以 GDP推算的衰指數，目前指數仍處於低位的5.6%，換言之經濟前景仍然不錯。 參考資料：U.S. economy keeps growing

聯儲局今年內無法加到息，已經慢慢成為市場人士主流看法。而聯儲局亦因此要繼續其向大眾解釋，為何基準利率需要維持在0-0.25厘水平這麼長時間。 今次同大家一齊讀的是三藩市聯儲銀行發表的Economic Letter，題為《Why So Slow?》，內容正是以自然利率（Natural Rate of Interest）來解釋，為何聯儲局可遲遲不加息。

上次寫諾貝爾經濟學獎得主Angus Deaton的貢獻，談到不少生活水平及貧窮問題。今次寫些微微相關的題目，先看看以下而兩個圖：      好簡單的一個訊息：中國成功將大量人民帶離「貧窮」，下一個要努力的就是印度。 當然這只是貧窮綫好簡單的量化，「真貧窮」問題就如Deaton所提倡的，不單只是每日是否有1.25美元收入這問題，而是實質生活水平的問題。 你未必知道的是，Deaton得獎後其實有接受印度媒體訪問，談及印度人營養不良的困難。 Q. Malnutrition still remains dreadful and your work has shown that this is not merely the result of sweeping calorie deficiency. It is,...

此書著於2009年，當時兩位頂級經濟學家眼見美國深陷金融海嘯，認為常見的宏觀經濟分析方法有欠全面，故希望藉此書提出個別補充現有宏觀經濟分析的框架，而兩位建議的方向，正是書名所述---Keynes提出的Animal Spirits。