Econ記者

早前在FB分享了這段Standup Economist （中文可以叫做「棟篤笑經濟學家」）Yoram Bauman的最新「演講」，此演講是在今年的American Economic Association年會的其中一個節目，入面提及的就是一大堆「超無聊勁好笑」的經論學論文。 大家看的時候要記住的，是片中每一篇「無聊論文」都是「真有其文」，而且不少是在學術期刊中出版的!!! 今次我就同各位找出當中文章，好讓各位可以親自見識見識! 首先要介紹的論文其實完全唔「無聊」，某程度更是極認真，因為這是由國際貿易理論專家寫出的一篇解構星際貿理論的文章！無錯，是有關星際貿易！ 而該位國際貿易大師作者是誰？ 正是諾貝爾獎得主Paul Krugman! 早在1978年，Krugman就已經寫出這篇《Theory of Interstellar Trade》大作。想當年他仍「只是」在耶魯大學擔任副教授，但這篇文章早已成為「奇趣」經濟論的經典之作。   全文只有15頁，內文係認真的星際貿易討論，講述在星際貨運上需要使用超光速飛行，當中可能出現的時空問題，對貿易理論基礎假設必須的套利行為（arbitrage）的影響。 而結論當然就是......「The Force is With Us」 這份論文最終在2010年十月在經濟學期刊《Economic Inquiry》出刊。 另一篇文中提到的諾貝爾得主級數的「無聊」論文，為James Heckman於1980年寫下的「實證」論文《The Effect of Prayer on God's Attitude...

之前在文章《德銀急跌—Coco Bond為投資市場帶來的風險》中，提及過「Maximum Distributable Amount，MDA（最多可分派金額）」及「Available Distribusble Items，ADI（可供分派資產）」如何影響Coco Bond派息。 FT Alphaville就找來當日出報告，令德銀大跌的CreditSights 的報告，以顯示各大銀行就Coco Bond派息的能力。

今次我們就將重點放在Coco Bond的條款設計與銀行的取態之上，試試換個角度，看看畫面有何不同。

踏入猴年，歐洲股市就受到不少壓力，其中一個原因是德銀股價急跌拖累。德銀面對的問題，正是週一（2月7日）一份報告指，德銀的一批Coco Bond可能無力派息，令債價急跌之餘亦拖累德銀股價下跌，週一及週二合共跌１３％。 Coco Bond是近年銀行業積極提高資本水平時所使用的工具，相關的基本運作及潛在問題，各位可以先閱讀本網早前的文章《下一個金融海嘯的源頭－Coco Bonds》。 先要指出，目前德銀面對的問題並未到達文中所述的嚴重，亦非直接與「Bail-in」問題有關；今次市場擔心的主要是該債券能否派息的問題，但這次事件仍反映Coco Bond建構的內在問題，及投資者輕視這些風險。 根據FT Alphaville的報道，德銀出事的為一批Coco Bond為2014年5月發行，當日希望集資15億歐元，結果吸引250億歐元的認購，並最終發行了相當於35億歐元的債券（當中分美元、歐元及英鎊計價三批，歐元計價批次總值17.5億歐元）。 今次出事之因，正是投資研究機構CreditSights Inc發表的報告，擔心德銀年內將無力為這批債派息。 為甚麼會有這個憂慮？正是因為德銀這批Coco Bond的派息，是要按該銀行的資本充足水平是否足夠而決定的。要知道，Coco Bond的基本概念是要令銀行在高風險時，可以要持債人「分擔損失」，而由於派息亦為銀行資本分發的行為，故不少Coco Bond都在條款中指定派息與否，會與銀行的資本派發能力掛勾。 例如歐洲銀行監管局更直接要求Coco Bond的派息，如果會令銀行的資本充足水平下降，派息就要按照以銀行銀本充足度計算出來的「Maximum Distributable Amount，MDA（最多可分派金額）」而定。（計算方式詳看這個。） 而德銀這批債券的條款，更額外列明派息與否，再要視乎要按照德國GAAP會計方式計算出的「Available Distribusble Items，ADI（可供分派資產）」是否足夠。按FT Alphaville 報道，這金額大概就是銀行的可借分派儲備，而Citi的分析員早在債券發行時就已經指出，ADI的金額會比MDA更低，令這批債券更易不獲派息。 而另一個顯著的問題，是德銀無向外直接公佈其ADI水平，這低透明度問題就是今次急跌的一個主因。在股價急跌後，德銀馬上公佈其ADI，指出年內可以派息用的資金多達10億歐元，大幅高於今年要派發的3.5億歐元券息。 但今次市場的反應，反應的問題並非Coco Bond的結構有風險這麼簡單，更深一層的問題是，不少投資者可能並不了解Coco Bond的眾多潛在風險，才會突然出現這麼急的跌幅。 而週三（2月11日）在德銀打算債券回購部份債券的傳聞下，德銀股價顯著反彈，最多升過１４％，這更反映市場的憂慮可能只源於不理解。

WSJ報道，委內瑞拉政府在12月向多間鈔票製造商，訂購多達100億張新鈔票，以求「解決」國內「唔夠錢用」的困境。 該報指出委國早在去年下半年已經入口多達50億張新造的委國貨幣Boliver，但仍未足夠滿足國內需求。 100億張新鈔是怎麼樣的概念？WSJ指美國聯儲局及歐元區的歐央行每年都只會訂造80億張新鈔，而美歐兩地人口遠較委國為多之餘，亦不要忘記美元及歐元為全球貨幣，而Boliver則只有委國人民使用，這可見今次委國訂造新鈔的規模之巨。 按報道指，100億張新鈔將近乎令委國國內流通貨幣量，上升一倍。 下圖可見100元Boliver紙幣流通量近年的增長: 簡單的貨幣經濟學會告訴你，貨幣急速增長的結果，通常是貨幣的價值會隨之大降，而這可體現在國內及國外價格兩個層面。 國外價格即Boliver的國際匯率，但因為委內瑞拉官方規定Boliver兌美元匯率（官方匯率有三層，最常用的為6.3 Boliver 兌一美元），令國外價格只能在黑市渠道調節。報道指，黑市匯價剛在本週跌破1000 Boliver 兌一美元的關口 ! 昨晚（2月3日）就連委國的貿易及投資部長 Jesus Faria 都公開指，委國的官方匯價制度難以持續。 國外價格調整受阻，調整的壓力自然降在國內價格（即物價）之上。早前本網提報道過，委國央行公布去年9月的通脹率高達141%，而IMF則估計今年委內瑞拉的通脹將上升至720%。 而WSJ就在下圖整理了一批日常用品2014至2015年的升幅。 要留意是委國最大面值的鈔票，為100 boliver，你可以見到買魚需要5900 boliver，即是需要59張100 boliver的紙幣才可以買到，這亦為委國急需新鈔票之因。但若以黑市美元匯價計，這只需6美元，即46港元左右。 WSJ的文章引述鈔票專家Owen Linzmayer指，今次委內瑞內不直接推出較100 boliver更高面值的鈔票，令印鈔及運輸成本超高，他認為這反映委國仍不願意接受通脹已失去控制的事實。 "Big bills do not cause inflation. Big bills are the result...

上週一集Planet Money有個問答環節，節目請聽眾提出問題，再由Planet Money記者做資料搜集來解答。第一條得到解答的問題，就是「墳場營運資金邊度來的?」