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之前寫左兩篇文講金融海嘯嘅利率制度,收視好一般。相信好多讀者都唔明,無端無故做咩要寫啲咁技術性嘅文章。

事實係寫呢兩篇文,正正係為聯儲局12月嘅議息會議紀錄做準備,因為兩個利率制度之間嘅決擇,開始左右聯儲局係縮減資產表嘅決定。

由於本文都唔會短,所以好難詳細再次描述兩個利率制度不同,你有需要重睇兩篇文。


簡單而必須嘅資料係,2008年前聯儲局係採用常稱為Corridor Syetem(走廊式)控制利率,儲備供應同需求嘅交义點,處於儲備需求曲綫右向下斜嘅部份,因此聯儲局可以透過改變供應黎升降銀行同業拆息(即聯邦儲備利率,FFR)嘅水平。

2008年後聯儲局轉用所謂嘅Floor System(地板式),儲備供求交义點改為需求曲綫下方扁平區域,聯儲儲備利率調控嘅唔再取決於儲備供應,而係多餘儲備利率(IOER)及逆回購利率(RRP)。

都討論過幾次,近半年多聯儲局面對嘅問題係市場決定嘅實際聯邦儲備利率(EFFR)偏離聯儲局利率目標區間(依家係2.25至2.5厘)中位數,並升至同IOER呢個原定為區間頂部一致

個問題係咩呢?根據聯儲局對Floor System嘅理解,EFFR應該要長期低於IOER。因為IOER係銀行儲錢係聯儲局嘅無風險利率,當IOER高過EFFR即係銀行持有儲備嘅機會成本接近零,呢個係維持聯儲局資產表一定規模嘅基礎條件;若果EFFR高過IOER,銀行持有儲備就變成有成本,呢個情況可能一下子將利率制度由Floor System推返去Corridor System。

都唔明問題係咩?Corridor System唔好咩? Corridor System其實無問題,唔少學者甚至認為係兩者中較為可取之選,因為多年以黎恆之有效。

問題係:
1)聯儲局嘅傾向係維持採用Floor System;
2)係無準備下突然變回Corridor System,即係聯儲局要緊急撤銷縮減資產表嘅行動,市場未必接受到。


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解讀聯儲局會議紀錄 – 縮減資產表嘅終局 | Medium版

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