之前簡介宏觀經濟學者Larry Ball嘅新書《The Fed and Lehman Brothers》時,就講過本書討論Repo市場係金融海嘯嘅角色相當詳細;其中一個要點,就係聯儲局理論上可以透過干預Repo市場令雷曼免於即時破產同倒閉。

聯儲局真係唔救得雷曼?| The Fed and Lehman Brothers

Repo全稱係Repurchase Agreement(回購協議),係金融市場上一種好常用嘅短期借貸方法。簡單嘅Repo會有兩個參與者(所謂嘅Bilateral ),例如貨幣市場基金手上有多餘現金,就可以係Repo市場上借出;同一時間,某間投資銀行手上持有一啲流動資產(例如美國國債或者MBS),想將佢變成短期現金,就可以入Repo市場借錢。除左Bilateral Repo市場,亦有留意頗多交易係Tri-party Repo市場進行。係Bilateral市場入面,借貸雙方會自行處理交易所有細節,係Tri-party 市場借貸雙方嘅中間就多左一間負責結算嘅投行(Clearing Bank)。

2008年係金融海嘯時破產倒閉嘅雷曼,就係一間相當積極係兩種Repo市場上借錢周轉嘅投資銀行。

至2008年第二季,披露文件就顯示雷曼就有大約1880億美元嘅資產放係Repo市場作抵押融資;呢1880億美元資產中,有830億美元為美國國債或政府機關嘅債券、650億係投資級別證券或上市公司股票,而400億美元則為較低質嘅抵押品。


雷曼當年破產收場,但實際上雷曼未必係資不抵債(破產嘅經濟定義),而可能只係流動性不足(唔夠現金去找數),一時週轉唔黎就引致連鎖崩潰,例如要急賣資產令資產價值大減,最終資不抵債變成事實。

呢個就係點解傳統而言央行要擔任最後借貸人(Lender of the Last Resort)嘅原因,因為金融機構好多時要借短貸長,有所謂嘅流動性錯配情況,容易出現流動性不足週轉唔黎嘅情況,所以央行就會借錢俾一時週轉唔到但又資產多過債(資本水平係正數)嘅金融機構,避免不必要嘅金融市場恐慌。亦因此,聯儲局多年來都維持一貫嘅講法,就係雷曼倒閉時已經資不抵債,所以聯儲局呢間央行「見死不救」。

雷曼倒閉前資本水平跌到變負未,係一個複雜嘅課題但非本文要探討嘅重心。係《The Fed and Lehman Brothers》中,Ball教授計算嘅結果係雷曼破產時嘅資本水平,大約介乎-40億美元至130億美元,有可能資不抵債亦可能唔係。

就當雷曼仲有資本繼續運作落去,咁佢嘅流動性不足情況又有幾嚴重呢?


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