BIS的Financial Cycle主宰經濟周期故事

350

今次想同大家分享嘅係BIS(即係國際清算銀行)首席經濟師Claudio Borio 在AEA年度大會上的演講稿。這篇講稿題為《A blind spot in today’s macroeconomics?》,重心內容是他在BIS推廣左幾年的Financial Cycle理論。

Financial Cycle 理論其實是近BIS眾多研究的中心思想,有好多唔同的論述及演繹方法,但Borio在這篇文的演繹特別明快簡單,好讓我同大家介紹這個重要但具爭議的宏觀經濟理論。

Financial Cycle的基本概念是金融狀況上落,對實體經濟有顯著的影響。呢個睇法對普通人黎講好正常,但對宏觀經濟學者而言,佢地要知金融因素係點樣影響到實體經濟。Borio在這篇講稿就提出可能解釋到的實證「故事」。

Back
Next

信貸擴長對生產力增長的影響力

故事的開端是低息政策令金融信貸擴張,而這又令實體經濟的生產力增長減慢。點解會有呢個情況?低息政策鼓勵信貸擴張,但對各行各業的影響並不相同;正常的情況下,資金會湧入個別融資需求較強,或是較易提供抵押品的行業;

其中一個例子是建築業,貸款成本偏低可令建築相對其他行業更為蓬勃,不但有機會出現過量建築的情況,人力資源亦會大舉流入建築。問題係這樣的資源分配未必可長期持續,最後變成資源錯配的情況。

以下是支持這個講法的BIS相關研究;圖中顯示信貸增長幅度,與資源分配相關的生產力增長率,錄得反比的關係。

Borio, C, E Kharroubi, C Upper and F Zampolli (2015): “Labour reallocation and productivity dynamics: financial causes, real consequences”, BIS Working Papers

這Borio有份參與的研究亦顯示,若信貸急增後出現銀行危機,生產力增長將進一步受打擊,而且會係頗長期的打擊。

以下就係Borio利用模型估算出來,金融危機對生產力嘅影響:

Borio, C, E Kharroubi, C Upper and F Zampolli (2015): “Labour reallocation and productivity dynamics: financial causes, real consequences”, BIS Working Papers

目前學界對金融危機對生產力的負面影響未有共識;Olivier Blanchard及Larry Summers的研究顯示,包括美國在內的多個先進國家都有出現「衰退後遺症」(Hysteresis)的情況,而出現次數都頗常見。

跟耶倫學宏觀經濟學研究 — 老是常出現的衰退後遺 | Econ記者

Back
Next