今次想同大家分享嘅係BIS（即係國際清算銀行）首席經濟師Claudio Borio 在AEA年度大會上的演講稿。這篇講稿題為《A blind spot in today’s macroeconomics?》，重心內容是他在BIS推廣左幾年的Financial Cycle理論。
Financial Cycle 理論其實是近BIS眾多研究的中心思想，有好多唔同的論述及演繹方法，但Borio在這篇文的演繹特別明快簡單，好讓我同大家介紹這個重要但具爭議的宏觀經濟理論。
Financial Cycle的基本概念是金融狀況上落，對實體經濟有顯著的影響。呢個睇法對普通人黎講好正常，但對宏觀經濟學者而言，佢地要知金融因素係點樣影響到實體經濟。Borio在這篇講稿就提出可能解釋到的實證「故事」。
信貸擴長對生產力增長的影響力
故事的開端是低息政策令金融信貸擴張，而這又令實體經濟的生產力增長減慢。點解會有呢個情況？低息政策鼓勵信貸擴張，但對各行各業的影響並不相同；正常的情況下，資金會湧入個別融資需求較強，或是較易提供抵押品的行業；
其中一個例子是建築業，貸款成本偏低可令建築相對其他行業更為蓬勃，不但有機會出現過量建築的情況，人力資源亦會大舉流入建築。問題係這樣的資源分配未必可長期持續，最後變成資源錯配的情況。
以下是支持這個講法的BIS相關研究；圖中顯示信貸增長幅度，與資源分配相關的生產力增長率，錄得反比的關係。
這Borio有份參與的研究亦顯示，若信貸急增後出現銀行危機，生產力增長將進一步受打擊，而且會係頗長期的打擊。
以下就係Borio利用模型估算出來，金融危機對生產力嘅影響：
目前學界對金融危機對生產力的負面影響未有共識；Olivier Blanchard及Larry Summers的研究顯示，包括美國在內的多個先進國家都有出現「衰退後遺症」（Hysteresis）的情況，而出現次數都頗常見。
跟耶倫學宏觀經濟學研究 — 老是常出現的衰退後遺 | Econ記者
