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德銀急跌—Coco Bond為投資市場帶來的風險

踏入猴年,歐洲股市就受到不少壓力,其中一個原因是德銀股價急跌拖累。德銀面對的問題,正是週一(2月7日)一份報告指,德銀的一批Coco Bond可能無力派息,令債價急跌之餘亦拖累德銀股價下跌,週一及週二合共跌13%。

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Coco Bond是近年銀行業積極提高資本水平時所使用的工具,相關的基本運作及潛在問題,各位可以先閱讀本網早前的文章《下一個金融海嘯的源頭-Coco Bonds》。

先要指出,目前德銀面對的問題並未到達文中所述的嚴重,亦非直接與「Bail-in」問題有關;今次市場擔心的主要是該債券能否派息的問題,但這次事件仍反映Coco Bond建構的內在問題,及投資者輕視這些風險。

根據FT Alphaville的報道,德銀出事的為一批Coco Bond為2014年5月發行,當日希望集資15億歐元,結果吸引250億歐元的認購,並最終發行了相當於35億歐元的債券(當中分美元、歐元及英鎊計價三批,歐元計價批次總值17.5億歐元)。

今次出事之因,正是投資研究機構CreditSights Inc發表的報告,擔心德銀年內將無力為這批債派息。

為甚麼會有這個憂慮?正是因為德銀這批Coco Bond的派息,是要按該銀行的資本充足水平是否足夠而決定的。要知道,Coco Bond的基本概念是要令銀行在高風險時,可以要持債人「分擔損失」,而由於派息亦為銀行資本分發的行為,故不少Coco Bond都在條款中指定派息與否,會與銀行的資本派發能力掛勾。

例如歐洲銀行監管局更直接要求Coco Bond的派息,如果會令銀行的資本充足水平下降,派息就要按照以銀行銀本充足度計算出來的「Maximum Distributable Amount,MDA(最多可分派金額)」而定。(計算方式詳看這個。)

而德銀這批債券的條款,更額外列明派息與否,再要視乎要按照德國GAAP會計方式計算出的「Available Distribusble Items,ADI(可供分派資產)」是否足夠。按FT Alphaville 報道,這金額大概就是銀行的可借分派儲備,而Citi的分析員早在債券發行時就已經指出,ADI的金額會比MDA更低,令這批債券更易不獲派息。

而另一個顯著的問題,是德銀無向外直接公佈其ADI水平,這低透明度問題就是今次急跌的一個主因。在股價急跌後,德銀馬上公佈其ADI,指出年內可以派息用的資金多達10億歐元,大幅高於今年要派發的3.5億歐元券息。

但今次市場的反應,反應的問題並非Coco Bond的結構有風險這麼簡單,更深一層的問題是,不少投資者可能並不了解Coco Bond的眾多潛在風險,才會突然出現這麼急的跌幅。

而週三(2月11日)在德銀打算債券回購部份債券的傳聞下,德銀股價顯著反彈,最多升過14%,這更反映市場的憂慮可能只源於不理解。

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