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今日英倫銀行會進行第一輪企債購買行動，而今日主要集中購買公用及工業企業的債券，例Rolls-Royce、Royal Dutch Shell等的企債。 Embed from Getty Images FT報道引述美林的英鎊企債指數，英鎊計價的債券有效孳息由公佈計劃前的2.5厘降至現時的2.2厘。 -----------BoE to buy corporate debt in latest QE round via 金融0.1

英倫銀行早前在季報中有一個有趣的研究名為《How could a shock to growth in China affect growth in the United Kingdom?》，主題就是如果中國增加放緩，英國經濟會受多大影響。 研究首先要找出中國經濟影響英國經濟的渠道，而首要考量的渠道為貿易渠道。目前出口佔英國GDP三成，所以若果出口受打擊將，英國經濟必然受影響。 但其實英國直接出口中國不多，只佔總出口不足4%；所以中國放緩對英國影響不大？ 但中國同時為全球最大的出口國，所以中英之間又會有著無數的間接貿易關係，例如美國及歐元區的出口中，就各有約一成是出口往中國，當中國經濟放緩影響歐美經濟，歐美又是英國主要出口地區，英國經濟亦會隨之受影響。 另一個中國可以影響英國經濟的途徑就是金融市場。雖然英國銀行業與中國直接的關連不多，只有1.6%英國銀行海外貸款（Foreign Claims）是借予中國銀行體系，但與上述貿易問題一樣，間接渠道的響力可能更大。 其中一個所謂的「間接渠道」就是香港，研究指出，如果將香港包括在「中國關連」之內，英國銀行予中國的借貸額高達5300億美元，相當於英國銀行體系外借貸的16%。而中國經濟放緩亦可能令中國及世界各地的資產價格下跌，例如去年夏天的中國股災所示範，這令以短期內令英國企業的融資成本急升及令英國人的財富減少。 主要商品價格會隨中國經濟下跌，亦會轉過來影響英國經濟。中國的需求佔全球石油需求近一成，亦佔全球銅需求及鋁需求近50%及40%，所以中國經濟放緩將會拖累這些商品的價格。英倫銀行的研究指，商品價格下跌，會令能源及生產成本都會下降，理應對英國經濟有支持，可抵消上述負面效應的一部份 。 講了這麼多研究方法，是時候講估算數字。下圖為英倫銀行的估算數字，淺藍綫為如果中國GDP減少1%，於之後20個季度對英國GDP的影響。可以見到長綫而言只會令英國GDP減少0.1%，但短期則可令英國的GDP減少最0.15%。 這幅度絕對不算大，相比之下美國（紫色）及歐元區（黃色）GDP減少1%的長綫影響都超過0.3%，而歐元區經濟問題帶來的短期打擊更可高達0.5%。 為了令讀者更易明白影響的幅度，研究以IMF去年10月對中國經濟增長所作預測作基礎，假設今明兩年中國經濟增長較預期低1.5個百份點（如下圖），跌至約4.5%，再計算英國經濟增長的變幅。 下圖為推算結果，首兩年因中國經濟放緩1.5個百份點，英國經濟增長率（下圖黃綫）會放緩0.14個百份點，但到第三年就可回復正數；藍棒則顯示中國放緩對英國GDP總額的打擊，長綫而言這打擊只會有0.2%，而最嚴重只是在第二年，對英國GDP帶來0.3%的打擊。 總括而言，英倫銀行的研究指出中國經濟放緩對英國經濟的打擊有限，但提醒讀者上述的推算模型可能忽略了個別間接影響因素，例如中國對歐美經濟的潛在影響，令估算低估了中國經濟的影響。 以下為英倫銀行研究員講解這個研究:

週四（5月12日）英倫銀行公佈議息結果，繼續維持利率不變，這決定無人覺得有驚喜。反而英倫銀行同時公佈《Inflation Report》及Mark Carney在記者會上的講話，多次提及Brexit對英國經濟的影響，就吸引到更多人的注目。 Carney在記者會上講，Brexit有可能令英國陷入技術衰退、英鎊大跌及區內物價急升等情況。其實Carney的講話，不少都是建基於《Inflation Report》內的分析，而事實上今次的《Inflation Report》難得有極詳細的Brexit探討，值得細看。 首先《Inflation Report》中有一篇短文，簡單探討Brexit公投對英國匯市的影響。可以從下圖見到，自去年11月18日至今的英鎊實質匯率指數跌約9%，英倫銀行就利用在Bloomberg上的新聞報道談及「Brexit」及「EU referendum」的次數，與英鎊的跌勢透過Regreesion分析出，受「Brexit」情緒憂慮而出現的匯率跌幅佔比。 上圖黃綫就是英倫銀行以Brexit新聞報道推算出的英鎊滙價變幅，可以見到單是Brexit消息都已經可以令英鎊跌約4%，佔11月中至今跌幅近一半。 另一個預視Brexit公投會令英鎊下跌的指標，是外匯期權市場，下圖為英倫銀行於5月4日記錄的英鎊兌美元及歐元call/put期權Implied Volatilities差距，可以見到市場預計在公投後英鎊下跌的機會較大。 同一篇短文中，英倫銀行亦有就公投對利率市場及股票市場的影作評估。文中指出，公投消息對利率的影響不大，可能是反映市場對公投結果將如何改變利率曲綫無甚共識，亦正因如此公投前後的到期利率期貨推算的Implied Volatilities顯著上升。 用相同方法檢視股市的反應的話，研究指亦無法清楚見到公投消息的影響，只見到業務較著重英國本土的股份的回報期內低於FTSE指數，或反映公投的影響。 《Inflation Report》另一個與Brexit相關的研究，是不確定性的影響。英倫銀行的研究利用在財經新聞中出現「Uncertainty」相關的字詞數量，來推測市場對不確定環境的憂慮，這可從下圖紫綫看到「Uncertainty」相關字眼自去年底開始急升，並且大部份都與公投相關。而上述的英鎊實際匯率指數的Implied Volatility（啡綫），都顯示公投令前景不確定性增加。 不確定性上升有何問題呢？英倫銀行研究員文中指，不確定性提高會令家庭增加儲蓄並減少消費；而企業則會在不確定因素消散之前，延遅投資；而不確定因素更可能令企業傾向顧用短期工，多於作長綫投資。而不確定因素更可直接令資產價格下跌，例如因為市場要求的風險補償（Risk Premia）增加將令融資成本上升，令企業盈利受壓。 Brexit對英國經濟有何潛在直接影響呢? 在《Inflation Report》的最後段就作出一個詳細探討。首先一些基本數據，歐盟為英國的要貿易夥伴，與歐盟的國際貿易佔英國貿易總額約一半，其中佔出口44%及入口53%；除此以外，到英國投資的FDI中有48%來自歐盟，而英國的海外FDI則投資於歐盟，可見兩者的關係極為密切。 所以其中一個潛在影響英國經濟的因素，是公投英國人民選擇了Brexit，英國雖與歐盟重新商討貿易協議，期間將為英國經濟前景將極度不明朗，並出現上文提過的一系列問題；而因為英國國內的勞動法例及國內勞工遷移走向都可能Brexit而需要作轉變，再加上外資投資額減少可能令企業投資新科技的進度減慢，這些都可以直接影響英國經濟的供應面，及英國國民收入的增長。 如果上述情況再加上英國國內金融資產價格大跌，將可能令銀行的融資成本上升，這將令英國國內企業及居民的利息開支上升，或會拖累該國非金融資產例如房地產的價格，再進而影響居民消息及投資意欲。 在上文引述過研究顯示Brexit消息令英鎊自去年11月下跌約4%，而英倫銀行認為當確定要脫歐，英鎊匯價可能會進一步急跌。英鎊下跌，一方面會令入口價格上升，令居民減少消費入口產品，有助改善貿易赤字；但另一方面英鎊下跌亦會降低英國居民的實質收入，可能令居民減少消費。而在供應層面，由於不少企業投資新產能時，都要依靠入口原料，故英鎊下跌亦可能影響英國企業的投資意欲。 總括而言，英倫銀行的研究認為入口減少令貿易逆差縮細，雖可令英國的國民收入上升，但相信不足以補償經濟長期不明朗，及金融市場趨緊的負面影響，所以國民收入相信會因Brexit而下跌。另一方面，雖然經濟將轉趨疲弱，會拖低通脹，但該行相信在Brexit初期仍不足以抵銷因英鎊大跌而令物價上升的效應。 故此，Brexit相信會令英國同時出現高通脹及經濟放緩。報告又指出一些可能令經濟放緩加劇的潛在問題，其中一個問題是英國的經常帳赤字相當嚴重（下圖），而經常帳赤字可以得以維持是因為同時英國獲得大量外國FDI及金融資產流入，這類資金流入的總額相當於英國GDP 16%，而歐盟正是這些流入資金的主要來源之一。 報告擔心若公投後英國人選擇了Brexit，海外投資者可能不太再願意持有英國資產，令資金流入減少；這令英國將難以維持高經常帳赤字，並會對英鎊匯價帶來更大的沽壓，令通脹及經濟放緩惡化。 另一個會令情況惡化的因素，是因為英國銀行系統內過半短期批發資金是以外幣計價，這令銀行有潛在外匯風險。假若銀行的流動資金在Brexit公投後因上述問題減少，可令整體資本市場都出現流動性問題，推高流動性的溢價，令企業發債融資的成本更高。 不過英倫銀行強調，近年該行與多間央行有Swap line的協議，需要時可與加拿大央行、聯儲局及人民銀行等各大央行借取大量外匯，相信可維持銀行體系內外匯流動資產的需求。 英倫銀行亦指出，Brexit同時可以令歐元及歐元資產格大跌，拖累歐元區經濟，反過來又會令歐元區對英國出口的需求大減，加速英鎊下跌。 上述就是英倫銀行對Brexit影響的簡單評估，可以見到其實分析都只是局限在大方向，但並無就經濟放緩及通脹的幅度作出估算，這是因為英倫銀行強調不會為脫歐情境作預測，以免干預政治局面所致。但當然，有不少批評指英倫銀行現時的預測已是在干預政治，但Carney多次強調，今次對Brexit的論述只是盡該行的職責，提醒經濟的潛在風險。