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週一至三就是OPEC在阿爾及利亞舉行的非正式會議，路透上週五的報道引述消息指，沙特會在伊朗願意在年內凍產的前提下，同意凍產協議。 惟之後親近沙特政府Bloomberg又引述消息指，達成協議的機會不大因為這次非正式會議是諮詢為主，正式凍產協議可能在十一月正式會議才出現。 但週日阿爾及利亞的能源部長Noureddine Boutarfa受訪時又指，沙特願意將油產量定在今年一月的水平，Bloomberg的數據顯示即是約每日1020萬桶，低於8月的1069萬桶水平。 Business Insider這篇文章就整合各分析員的意見，指達成協議的機會頗低。其中一個重要的考慮因素，仍然是沙特與伊朗之間的政治爭端不斷，而且雙方仍在爭奪多個市場的佔有率，例如下圖的中國市場。 oil ----------- Here's everything you need to know about OPEC's big meeting this week via 金融0.1

油價下跌一直拉低美國的通脹預期，但大跌至今已經近兩年，油價亦由30美元的低位，回升至50美元左右，是否可以預期通脹預期又會回升？ 圖中的藍綫為油價，而啡綫則為以五年及十年期貨計算出的長綫通脹預期，可以見到通脹預期都是在油價大跌一段時間後才下跌，而近期的油價回升，亦未反映在通脹預期之中。 圖片及資料來源： Wells Fargo Via Econ記者

上週FT一篇有關沙特阿拉伯在各國油市場的市佔率的文章《Saudi Arabia loses oil market share to rivals in key nations》，就有個相當有趣發現。 報道引述能源顧問公司FGE的就各國石油入口數據作的調查，發現沙特出口的石油於2015年在中國、南非、美國、意大利、荷蘭、南韓、泰國、台灣及西班牙9個國家的市佔率，都較2013年的市佔率有所下跌。在15個調查國家中，只有6個國家沙特入口的原油市佔率有所上升。   沙特一直堅持不減產的政策，一個重要的原因就是希望可藉低油價維持其原油市場佔有率，但令次的發現令人擔心這政策是否有效；特別令人擔心的是沙特產油，在中美兩國個經濟大國都流失市佔率。 沙特產油在中國的市佔率由2013年的19%，降至2015年的15%，主因是中國增加由露西亞（Russia）入口原油；而美國則因為本土頁岩油產量上升，減少對入口原油的需求，令沙特油的市佔率由17%下降至14%。 對沙特來說的好消息是，按國際能源組織（IEA）旗下油市場數據庫Jodi的統計，沙特原油在全球的市佔率在2015年為8.1%，較2014年的7.9%有輕微上升，但仍較2013年的8.5%為低。 報道指，沙特現時希望在美國及中國等地購入更多煉油設備，以助沙特維持油市場佔有率。   另一宗更新更重要的沙特阿拉伯新聞，就要數副皇諸Mohammed bin Salman接受Bloomberg極詳細訪問。在其長達5小時的訪問中，Mohammed bin Salman就今個月17日將舉行的產油國大會，已表明沙特阿拉伯的立場，是只會在所有參與國都承諾凍產，沙特才會凍產。 但Bloomberg報道引述接近伊朗政府的消息人士指，伊朗油相Bijan Namdar Zanganeh將會出席會議，但不會參與凍產行動，因為該國希望重奪該國受歐美制裁期間流失的市佔率。這意味月中的產油國大會難有成果。 訪問的另一個重點，是Mohammed bin Salman指該國會在2018年，甚至最早於明年完成將該國國家油企Aramco放上市的行動，然後會將資金投放至該國的國家投資基金，令基金持有達2萬億資產。Bloomberg 指這規模的基金，可以一口氣買入全數Apple、Alphabet、Microsoft再加巴郡的股份。

IMF網誌週四（3月24日）刊出一篇首席經濟師 Maurice Obstfeld 有份參與撰寫的新文章，題為《Oil Prices and the Global Economy: It’s Complicated》，為今年四月IMF的新一期《World Economic Outlook》當中其中一個專題的預告。 內容就如題目所示，有關油價與環球經濟的關係，但今次的核心問題是「油價向下走，理應可令大眾有更多錢消費，但為甚麼環球經濟真正的得益好像都不大？」 文章指出一個較簡單的解釋，就是今次油價下跌是由環球需求不足帶動，經濟不景才是油價低的成因，所以就算低油價對經濟提振有限，而其中一個表徵為油價與股市的走勢愈趨一致。作者指油價及股市的相關性，由只有不足0.2升至超0.4（下圖）     這方向之前Ben Bernanke都有探討過，當時Bernanke的簡單研究結果是需求因素只能解釋約四成的油價下跌（詳見此文）。文中引述前任IMF首席經濟師Oliver Blanchard的研究及其他研究（例如James Hamilton及Christiane Baumeister合著的研究 ），需求只能部份解釋油價下降，供應上升在當中亦有重要的角色。 這就帶出一個問題：如果需求不能完全解釋油價下跌，有甚麼其他原因令環球經濟無法從油價大跌中得益？   IMF這篇網誌就提出一個理論解釋這個情況，他們認為一個重要原因就是：全球央行都在採用低利率政策！ 文中提出，因為油價下跌會降低企業生產成本，這會令通脹物價下降。例如下圖可見，紐約期油價格與美國長期通脹預期（下圖紅綫）的走勢相近，或反映油價拖累通脹。   問題是低通脹會令經濟所面對的實質利率（Real Interest Rate）上升，令實體經濟的需求下降，進而限制就業及生產增長。 如果在正常時期，央行可以通過減息來刺激通脹上升，解決這個問題；但在現時環球低利率環境，不少經濟體無空間再減息，亦令低油價的負面影響增加。 該文的總結，就是環球各國有需要加快經濟機構及金融體制改革，以提升經濟需求，解決這個油價與貨幣政策互為影響的潛在問題。

伯南克(Ben Bernanke) 的Blog再出新文章， 今次的內容頗認真，是伯南克對近日油價的問題的思考－近日油價與美股有同上同落的情況，到底是發生咩事? 先作一個劇透，Bernanke的結論是油價與股市的走勢, 有一部份是受「第三方共同因素」影響，而令兩者走向相同; 但另一方面，Bernanke的估算模型無法完全解䆁油價的跌幅，所以有其他因素在推動油與股的correlations上升。 這個結論有點「阿媽係女人吧」? 是的, 所以這不是推介文章的原因; 其實這篇文最值得看的, 是Bernanke親自示範如何進行簡單的經濟數量分析, 大專程度的經濟學生可能可從中得到一些啟發。 好, 現在一齊跟Bernanke做這個「習作」。 首先, 我們要睇的是油價與美股 (以S&P 500作為標準) 的correlation的較長綫走勢，以確立目前的情況，到底有多「特別」。 從Figure 2可以見到油價與S&P500 的correlation 由2011年至2015年的變化， 清楚可見的是correlation的走勢極為波動, 時正時負, 看似兩者其實並無既定的走勢關係。但如果將期內的correlation度數計個平均數，就會得出0.39， 即是期內油價仍傾向與美股有正向關係，同升同跌之說仍算合理，但同時近期的Correlation其實並不算特別高。 之後伯南克就開始尋找一些「共同因素」，希望可確立一些可同時影響股市及油價的改變，來論證兩者的高Correlation並非因為油價直接影響股市所致。Bernanke 估計「共同因素」可以是「環球經濟需求的改變」，可以想象，如果全球經濟需求下降，企業的盈利預期會受影響，令股價下跌相當合理，而油價作為其中一類主要商品的價格，價格因為需求減少而下降實為正常。 問題是，如何驗證呢?...

   上圖就是由德銀Jim Reid整理的歷史實質油價圖（via Business Insider），可以見到其實早幾年140美元水位唔算最極端，1860年代的價格更高。但對各位較重要的問題，是油價的「平均價」是多少？ 按這個研究，歷史平均價為47美元。如果油價是會回歸平均的話，現時30美元的水平長遠有上升空間。