貨幣政策學術討論

印度央行行長 Raghuram Rajan 週六公佈九月後不再連任，引起不少爭論。 但不要以為Rajan會在餘下任期內「隠世」，例如週一他就在印度當地大學Tata Institute of Fundamental Research演講，而講題正是Rajan敵對勢力經常批評的Inflation Targeting Regime（通脹目標制度）。 其實全篇演講稿相當可觀，Rajan以顯淺的文字向聽眾講解了Inflation Targeting的用途及好處，而當中解釋目前不適宜減息的部份，就最吸引媒體注目。 Rajan指出，高而波動的通脹是各地央行不願面對的情況，因為高通脹往往較波動，波動的物價又令營商更為困難，這正是希望採用印度通脹目標來防範的問題。目前印度的通脹目標為CPI增長低於6%及維持在4%上下2個百份點的區間內，目前印度的CPI通脹率為5.76%，合乎央行目標。 有不少反對Rajan的聲音認為，現時通脹已經走低，央行有必要減息令企業更易取得資金。Rajan就直指這類反對聲音明顯不理解Inflation Targeting，因為制度下央行總是將利率調低至環境可行下最低，目前的通脹率極接近目標區間上限（6%），正好反映印度央行的利率政策並非過緊。如果反對聲音認為印度央行定下的利率「過高」，這等於他們認為印度的通脹目標應該較6%更高，或是他們對印度未來幾年的通脹預期相當悲觀。Rajan重申，印度總不太可能同時採用低息，但又保持低通脹。

前Minneapolis聯儲銀行總裁Kocherlakota在Bloomberg View撰文表示，目前投資市場對聯儲局官員的一言一行過度著迷，情況絕不健康。

基礎經濟學教學 — 著名宏觀經濟學者James Hamilton在網誌上發佈了一篇介紹量度美國通脹預期方法的文章，各位經濟學生可能會有興趣一讀。

前Minneapolis 聯儲銀行總裁Narayana Kocherlakota在Bloomberg View撰文指，日本的低通脹問題一直無法解決，可能因為日央行一直不願示意短期通脹目標可高於2%。 Embed from Getty Images Kocherlakota指自日央行2013年3月採取2%通脹目標，其實以CPI計算的通脹平均每年可達1.3%，較2013年前三年的平均0.3%，其實有不俗的改進；而就算聯儲局亦只能自2013年起錄得平均0.8%的CPI通脹，可見日本的表現不算太差。 但日本央行通脹仍未能達2%的目標水平，Kocherlakota指其中一個原因是日央行一直只游說國民建立2%的通脹預期，但不想出現高於2%的預期。Kocherlakota引述芝大商學院的Cynthia Wu及Kinda Hachem最近撰寫的論文，指大眾的通脹預期主要建基於日常可觀察的價格升幅，但央行則希望大眾「聽從」它們的講話去組織通脹預期，如果兩者有衝突時，居民會跟從舊有的通脹走勢多於聽從央行。 Kocherlakota指出，假若日央行將短期的通脹目標提高（例如至4%），物價升幅相信會更快，製訂薪酬及價格的人士亦會因而更留意央行的講話，令央行的言論更具公信力。

歐央行行長Mario Draghi週一出席一個演講時，再反駁德國人對低息環境的投訴。他指出低息環境是因經濟不足而出現的結果，亦即是病徵。

瑞士央行由2014年12月開始採用負利率政策，至今已一年多；當地的銀行與其他負利率地區的銀行一樣，央行向他們在央行的存款收取負利率時，普遍都只自行負擔這成本，不將負利率轉嫁予存戶；就算收取負利率，亦通常只向大額客戶收取（UBS為一例）。 Embed from Getty Images 但瑞士就有一間銀行直接向所有客戶收取負利率，這間銀行就是Alternative Bank Schweiz （ABS）。 WSJ早前總結ABS的經驗寫成一篇報道《Negative Rates: How One Swiss Bank Learned to Live in a Subzero World》，值得參考。 ABS於去年十月公佈，今年會開始向存戶收取最少0.125厘的利息。一個相當有趣的問題，是自從公佈負利率後ABS的客戶行為有否大變。據ABS公佈，自十月公佈將收取負利率後的兩個月，ABS錄得1797個取消戶口的申請。事實證明負利率會趕走存戶？ ABS網站: Home :: Alternative Bank Switzerland 先看一看新開戶數量吧，同期的新開戶數量為1830個，故存戶數量實際上錄得33個淨增長。而到負利率正式執行後的兩個月（今年一月及二月），存戶的淨增長仍然錄得上升，由33升至59個。 當然，存戶數目是不是最重要，其實戶口內的資金有否流走才是重點。按ABS的披露，由去年十月至今年三月存款總額大約錄得4%的跌幅，即約5650萬美元。事實又證明負利率會趕走存戶？這只是對了一半，ABS解釋存戶只是將錢由存款戶口調往投資戶口，期內ABS管理的資產實際是大致不變的。 WSJ的文章訪問ABS的行政總裁Martin...