星期五美股係WSJ刊出報道《Fed Officials Weigh Earlier-Than-Expected End to Bond Portfolio Runoff》後充滿正面情緒，因為該篇由記者Nick Timiraos撰寫嘅報道講述聯儲局官員正考慮提早結束資產負債表正常化，即係會較市場預期早就停止減持手上持債。
市場認為呢個係利好金融市場嘅消息，但其實如果你有細睇報道全文，Timiraos呢篇其實只係周未為下星期聯儲局議息會議所寫嘅一篇前瞻文章，文中近乎無提供任何新資訊，只係整理左聯儲局官員近期嘅演講內容，同解釋上次議息會記錄所提到嘅內容。
係無新資訊下，市場都俾反應，真係好有趣嘅情況……
睇返Timiraos篇文，簡單黎講有三個重點：
1) 近日聯儲局官員包括Esther George及Neel Kashkari，都先後發表有關考慮調整資產表政策嘅言論。
2) 聯儲局內部正就縮減銀行體系內嘅儲備總額問題進行技術上嘅討論
3) 聯儲局官員研究將局方資產組合內，加重短期美國國債嘅比例
第一點好明顯係公開資訊，因為都係官員接受訪問或公眾演講時嘅言論；第二三點，其實Timiraos都係文中明確指出係主要來自12月議息會議紀錄。
事實上，第二點就係我前文《解讀聯儲局會議紀錄 – 縮減資產表嘅終局》嘅內容。
Timiraos指出：
The Fed’s decision about the size of its portfolio is being driven by a technical debate inside the central bank about reserves in the banking system, not over whether officials want to provide more or less stimulus to the economy.
所謂嘅技術問題，正係聯儲儲備利率升至Interest on excess reserve（IOER）一致嘅水平。呢個係儲備總額「太低」，令聯儲局可能快要改返用公開市場操作（即係買賣短期國債）黎調節聯邦儲備利率嘅訊號。
理論上有一個所謂Saturated Level of Reserve嘅儲備總額，低過呢一點利率就係由聯儲局買賣短債決定，高過呢一點就係銀行持有儲備係無機會成本嘅，而聯儲局要用IOER黎調控聯邦儲備利率。
自從聯儲局採用QE政策及發放正數IOER，聯儲局就決定維持儲備總額高於Saturated Level，但經過年多減持資產政策，聯儲局慢慢收回儲備，儲備總額就愈黎愈近Saturated Level。
問題係聯儲局唔知Saturated Level係幾多，所以一直講唔到收回幾多儲備，或者減持幾多資產先至停手。近期聯儲儲備利率升至IOER一致嘅水平，就迫到聯儲局要考慮Saturated Level 近唔近，同埋係咪要減慢收回儲備嘅速度。亦即係，聯儲局因為呢個問題被迫要考慮幾時減持資產嘅問題。
Timiraos文中提到聯儲局官員參考嘅Saturated Level估算，就係紐約聯邦銀行嘅Survey of Market Participants中有問到各銀行覺得聯儲局資產表幾時開始止跌回滯，同埋儲備總額最低會跌到幾多。
銀行嘅回應中位數係資產表會係2021年第一季開始回升，而儲備最低點係一萬億美元。
目前聯儲局嘅儲備總額大約係1.7萬億美元，而資產表規模係4萬億。如果用銀行嘅估算推論，聯儲局可能係資產表減至3萬億至3.5萬億美元之間就會停。呢個數字係高過之前聯儲局官員同市場預期嘅介乎1.5萬億至3萬億美元之間。
換言之，聯儲局較預早啲停手減債。
WSJ文章嘅第三點，其實亦係12月議息會議中有提到：
“Several participants noted that a portfolio of holdings weighted toward shorter maturities would provide greater flexibility to lengthen maturity if warranted by an economic downturn, while a couple of others noted that a portfolio with maturities that matched the outstanding Treasury market would have a more neutral effect on the market.”
因為QE係依靠買長債壓低長息黎刺激經濟，將資產組合調至較多短債，亦即係減持長債，咁就可以係下次經濟危機時有多啲空間買長債做QE。
同時，聯儲局主動買入短債亦可能有壓低聯邦儲備利率嘅功效，咁可以係資產表收縮幅度唔係太大嘅前題下，仍可以減輕儲備跌至Saturated Level嘅問題。
你可以見到，WSJ篇文講嘅野真係唔太新鮮，極大部份都係已流通嘅資訊。點解市場咁大反應？
或者你可以咁睇，就係市場將自己對聯儲局減慢縮減資產表嘅期許，投放左落WSJ呢篇寫得好好睇嘅文章之上。依家個情況就係市場好清楚咁講出佢地嘅「願望」，下星期議息會議之內，各官員無空間「扮聽唔到」，可以預期相關嘅技術討論會佔會議更重要嘅部份。
亦要留意，下次會議開始每次都有會後記者會，記者當然會追問Powell有關資產表嘅問題，而Powell可以點答呢？個人相信佢無可能會答得出資產表縮到幾多會停，因為佢都應該未係太肯定。相信佢嘅答案，可以係向公眾更詳細交待目前嘅利率制度技術問題，等市場有預備之餘，又唔需要交待太實在嘅日期。
本文嘅英文版本可見於SeekingAlpha。
