Market Monetarism (譯為市場為本嘅貨幣主義)係自金融海嘯後係經濟學網上討論中,相當流行嘅一個宏觀經濟學術分析框架。就正如佢嘅名稱所述,Market Monetarism係建基於主流嘅Monetarism,但加入較金融市場訊息作為政策指導工具。

但首先,咩係Monetarism

咩係Monetarism – 貨幣主義?


係2008年金融海嘯之後,網上經濟學界流行一種新嘅Monetarism,名為Market Monetarism。Market Monetarism嘅興起,其中一個重要原因係George Mason University Mercatus Center現任Program on Monetary Policy嘅主管 Scott Sumner教授係後海嘯時期,不停於網誌《The MoneyIllusion》上推廣相關嘅概念

何謂Market Monetarism? 係基礎嘅分析上,Market Monetarism與傳統嘅Monetarism一脈相承,兩者都同意貨幣對經濟及通脹有顯著嘅影響力,亦同意央行應該採用目標為本嘅貨幣政策,而非主動式貨幣政策;但係應該採用咩野用作貨幣政策目標,就係兩者嘅主要分野。

傳統嘅Monetarism會傾向以貨幣供應或利率作為政策目標,但Market Montarism就比較傾向以市場指標作為政策目標;佢地亦會利用股市、債市價格等作為貨幣政策效應嘅衡量準則;例如Scott Sumner就長年倡議聯儲局應以名義GDP(NGDP)嘅期貨作為貨幣政策目標。惟現行並未有任何流行嘅NGDP期貨市場,唔少都只係等留係研究試驗階段。但仍有唔少Market Monetarism學者會以NGDP水平或增長率,作為政策分析嘅替代指標,並提倡以NGDP作為央行政策目標。

兩年前Sumner接受Econ記者訪問時就解釋:「我地主張以市場預期作為貨幣政策嘅依據。與其由聯儲局官員坐係度諗『貨幣政策咁樣做就對經濟最好啦』,我地應該採用市場認為可以達致合理NGDP增長速度嘅貨幣政策。」正因為佢地更重視政策對市場預期,因此就稱為「Market」Monetartism。

呢個學派一個重要論述,就係Quantity Theory of Money(MV=PY)入面嘅V (Velocity ,貨幣流通率)並唔係長綫穩定,因此單單控制貨幣供應難以長期穩定經濟,例如貨幣供應增加嘅經濟刺激效應,可以被V下降所抵消;又或者V嘅波動引致通脹或通縮。因此Market Monetarism學者會認為直接以QTM等式嘅右手邊(即NGDP)作為目標,更能穩定經濟。

NGDP可視為經濟總需求(Aggregate Demand)嘅替代指標,當其增長低於政策目標就反映需求減弱,可以利用增加貨幣供應黎刺激AD;NGDP高於目標,則可減貨幣供應黎壓抑AD,避免通脹過高。「如果央行採用5%嘅NGDP政策目標,就應該透過調節利率或者貨幣供應至市場相信足夠達致5%增長為止,由市場預期主導貨幣政策。」Sumner當年係訪問講到。

以市場預期作為政策導向,同現時流行嘅Taylor Rule唔同之處係前者「依靠一個模型理論,個模型可能岩亦可能錯;更有效率嘅政策指導係市場預期,因為市場會總結成千上萬嘅模型推論,然後整理出一個『最佳』政策嘅『共識』。」Sumner解釋。因此,佢認為如果有一個NGDP期貨市場,供市場人士買賣佢地嘅NGDP增長預期,並從中獲利,就可以善用市場訊息作為政策導引。

登記本網Newsletter,就可以不定期收到專業嘅經濟學術及經濟時事討論