Repo其實係個簡稱,全稱係Repurchase Agreement(回購協議),係金融市場上一種好常用嘅短期借貸方法。


簡單嘅Repo會有兩個參與者(所謂嘅Bilateral ),例如貨幣市場基金手上有多餘現金,就可以係Repo市場上借出;同一時間,某間投資銀行手上持有一啲流動資產(例如美國國債或者MBS),想將佢變成短期現金,就可以入Repo市場借錢。

咁兩位參與者係Repo市場就會簽訂協議,由投行一方「賣出」手上流動資產,貨幣市場基金「購入」;同時兩方又會訂明會係指定時間後,投行會以預先訂下嘅價格「買回」係資幣市場基金手上嘅流動資產。

呢個「賣完再買返」嘅協議,實際上就等同投行以手上流動資產做抵押,向貨幣市場基金借錢。由於借錢有利息,所以投行買回抵押資產嘅價格將會高於賣出價,價差就係投行借錢要付出嘅利息成本。


除左上述嘅Bilateral Repo市場,亦要留意頗多嘅Repo交易會係Tri-party Repo市場進行。係Bilateral市場入面,借貸雙方會自行處理交易所有細節,但係Tri-party 市場借貸雙方嘅中間,就會多左一間負責結算嘅投行(Clearing Bank)。

基本上,Tri-party Repo市場只有兩間大型Clearing Bank,分別係JP Morgan同Bank of New York Mellon;兩間Clearing Bank唔會為借貸雙方做任何交易配對工作,但就會幫佢地托管抵押品、幫抵押品估值同埋確保交易採用合適嘅Haircut比率,並會幫經常參與借錢嘅投行管理手上嘅抵押品。

係Tri-party 市場交易嘅好處,係交易更具成本效益;但如果抵押品比較特別,借貸雙方都會採用Bilateral為主。但因為較難全面整理Bilateral Repo交易嘅所有數據,目前學界未能準確掌握個市場嘅規模,但係2014年嘅一篇論文中New York Fed嘅研究員就粗略估計Bilateral估六成交易,Tri-party佔四成。


Repo另一個重要嘅設計,就係同好多抵押品借貸一樣有所謂嘅Haircut(剃頭)制度(另一個叫法係Margin)。

為保障借錢出黎個位投資者嘅利益,抵押品可以用黎借嘅金額,係會細過抵押品嘅市值。例如一張價值100元嘅MBS可能有大約8%嘅haircut,換言之持有嘅張MBS嘅借貸人只可以係Repo市場借到92元。係呢個制度下,當借錢個位還唔到錢,而抵押品又貶值嘅話,haircut可以為借錢出黎個位分擔損失(上述例子,首8%嘅貶值受haircut保護)。

正常而言,Haircut嘅比率同抵押品嘅「安全」程度有正比關係;例如,政府保障嘅資產如美國國債、政府機構MBS等嘅Haircut,會較企業債券、股票同信貸資產等嘅為低。以下就係2008年至2010年期間,各種資產嘅平均Haircut比率:


參考資料:

Repo Runs: Evidence from the Tri-Party Repo Market – Federal Reserve Bank of New York – FEDERAL RESERVE BANK of NEW YORK

Working within the Federal Reserve System, the New York Fed implements monetary policy, supervises and regulates financial institutions and helps maintain the nation’s payment systems.

Photo: Gomapixs via Wiki Common

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