「資金外流」係International Economics上重要研究嘅題目,而呢個課題入面對所謂嘅Sudden Stop情況就有相當多嘅研究。

Sudden Stop就係話,當一個原本有大量外資湧入嘅某個國家,因為如其來嘅事故令資金停止流入,甚至倒轉頭出現資金外流。Sudden Stop一般會出現係新興市場,因為新興經濟體較依靠外國投資,同埋較易出現個別事件令外資信心大減,並進而令該國嘅經濟受打擊

學者Barry Eichengreen、Poonam Gupta同Oliver Masetti幫世銀做嘅2017年政策研究《Are capital flows fickle? Increasingly ? and does the answer still depend on type? 》,就整理左Sudden Stop係新興市場出現時各種外資嘅走向,令大家可以更了解邊一類資金受Sudden Stop影響最大。

係呢篇研究中,三位學者將Sudden Stop定義為當:

1) 資金流入額低於之前20季嘅流入平均額最少一個standard deviation;
2) 減幅持續長達一季;及
3) 資金流低於之前一季兩個standard deviation。

以下就係研究用1990年至2015年底係34個新興市場嘅數據整理出黎,當新興市場遇到sudden stop之後嘅四種資金流向:

FDI即係Foreign Direct Investment,一般就係講外資係目的地成立公司或購入當地企業控制股權所用嘅資金;可以見到,平均而言FDI係Sudden Stop出現(t=0)之後,仍然可以維持正數;換言之,FDI受Sudden Stop嘅影響較細。

Portolio Equity Flow就係投資係股市(只作投資而唔會控制公司)嘅資金,可以見到係Sudden Stop出現時,呢類嘅外資會出現流出。;但平均而言,呢類流出唔會多過一季。Portolio Debt Flow就係投資係當地債市嘅資金,係Sudden Stop出現時呢類嘅外資都會出現流出,而且平均外流幅度較股市資金更大,而且會持續流出近一季。

不過,外資流出最為誇張嘅一種,就係Others……

咩係Others呢?包含在內嘅就有經過銀行嘅借貸、私人信貸、貿易信貸等。可以見到,當新興市場遇上Sudden Stop,呢類銀行或私人信貸會錄得相當顯著嘅流出,而且仲平均會持續兩季。


總結:

以上嘅結果,大致同傳統智慧認為,FDI呢啲較實質嘅投資比起金融類投資更為穩陣嘅諗法相同;銀行同私人信貸係Sudden Stop時流出急速,係新興市場滙市危機相當值得留意。


參考文章:

On the fickleness of capital flows

According to conventional wisdom, capital flows are fickle. Focusing on emerging markets, this column argues that despite recent structural and regulatory changes, much of this wisdom still holds today. Foreign direct investment inflows are more stable than non-FDI inflows. Within non-FDI inflows, portfolio debt and bank-intermediated flows are most volatile.

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