你可能諗緊「實質利率(Real Interest Rate)都要解?」我當然覺得個基本概念好多讀者都識,但各位讀者又不妨睇下我有無能力係個簡單概念都俾到啲新資訊你。

基本概念:

日常係銀行、報章上睇到嘅利率,例如按息利率、聯儲局成日加加減減嘅Fed Fund Rate或者你銀行定期存款收到嘅利率,技術上嘅講法呢啲都係名義利率(Nominal Interest rate)。係經濟學術語上,所有以貨幣價格計算嘅收入及回報都算是Nominal;而同Nominal相對嘅概念就係實質(Real)。

用返利率做例子,利率係你借錢出去嘅回報,但如果你只係睇金錢價格上嘅回報就可能有誤差。假設呢個經濟體只係蕉一件貨品,一隻蕉一蚊,換言之你借出一百蚊係同你借出一百隻蕉係相同嘅。又假設你借出一百蚊嘅利率回報係10厘,即係一年後可以收返110蚊,但係咪又等於你一年後可以買到110隻蕉?咁就視乎蕉嘅價格有無改變啦。

如果一年後蕉加價至1.1元,換言之你上年借出去嘅係一百隻蕉,到今年你收返嘅其實都只係一百隻蕉,咁用蕉計嘅話你收到嘅利率係幾多呢?無錯,係零。 可以見到,用金錢計嘅話(Nominal)利率係10厘,但用蕉計嘅話(Real)利率係零。咁係咩令到Nominal同Real出現分離啊?就係蕉加價,亦即係通脹(Inflation)。

所以我地可以將上面嘅推論整理,成為以下呢條簡式:

名義利率 = 實質利率 + 通脹

深啲但都係幾基本概念:

如果你想講得有型啲嘅話,就可以用Fisher Equation黎稱呼上述嘅簡式,因為呢個簡式概念係由貨幣經濟學大師Irving Fisher普及開來。

當然,Fisher探討嘅版本其實係較有理論內容嘅方向,要知道係經濟學傳統嘅一個概念,係實質利率主要由經濟體嘅整體供求同效率決定,所以係短綫通常假設不變,特別係唔會受到貨幣供應嘅影響。正因如此,當你借錢俾人時要決定將收取嘅(名義)利率時,假設左實質利率唔變,咁你要考慮嘅主要係呢一年嘅通脹係幾多;即係你要睇嘅唔係上一年嘅通脹率,而係對未來一年嘅通脹預期。所以Fisher Equation就變成:

實質利率 = 名義利率 – 通脹預期

即係假如你大約知道經濟嘅實質利率係咩水平,咁你睇住個名義利率就可以推算到個通脹預期啦。

一個現代金融嘅應用,就係通脹保障債券(例如美國嘅TIPS),正因為TIPS嘅利息回報係會按住通脹率黎調整,因此我地可以用TIPS嘅價格(同利率)黎估計出金融市場認為個實質利率應該係幾多。然後,我地只要將同等年期一般債券利率,減去TIPS嘅(實質)利率,就可以推算到市場嘅通脹預期。

上圖紅綫就係10年期美國國債(名義)利率,而藍綫就係10年期TIPS(實質)利率,咁兩者相距咪就係市場對未來10年嘅(年)通脹預期。

基本概念就係上述呢啲,再進一層我地可以講下自然利率概念。

甚麼是自然利率

自然利率亦即是整個經濟體的均衡實質利率(Equilibrium Real Interest rate),當現實上出現的實質利率與這理論上的均衡水平一致,整體經濟就會達致全民就業,而通脹亦可維持在穩定的低水平。基礎經濟學一般都會假設,只有實質利率可以長綫影響到經濟運作,貨幣供應同埋通脹只可以有短期嘅影響力,因此係討論自然利率或者均衡利率時,講嘅都會係實質利率。甚至我地可以咁講,自然利率正正就係我地上述講嘅短期不變,全經濟只有一個嘅實質利率水平。

放到去聯儲局政策,由於聯儲局理事現時集體嘅長綫Fed Fund Rate(名義利率黎嘅)預估係2.9,而同時聯儲局有個長綫通脹目標2%,你放呢兩個數字入返去Fisher Equation,你就會見到聯儲局目前嘅實質利率/自然利率估算,係0.9厘。

扮高深嘅概念:

再(扮)高深一啲,上述講過實質利率係由經濟總供求及效率決定,可以假設實質利利率係中綫都係頗穩定嘅;依家一齊望住上面個Fisher Equation,我問你如果實質利率係穩定不變,而央行上調(名義)利率水平的話,通脹(預期)會有咩改變?無錯,係呢個解讀之下,我地會見到一個同「經濟常識」相反嘅情況,就係加息會令通脹(預期)上升!

呢個係近五六年一個新興嘅貨幣經濟學派Neo-Fisherian嘅研究方向,要記住呢個係一個極具爭議嘅新興理論,唔少主流學者都認為Neo-Fisherian係倒轉因果,將「高通脹迫使央行加息」解讀成「高息容許高通脹」,但一個有趣嘅學術問題就係主流宏觀模型都有Fisher Equation作基礎,令到Neo-Fisherian嘅推論係模型上非常可行,並帶進現實世界應用嘅討論。

例如其中一位相當活躍推廣Neo-Fisherian理論嘅知名學者Stephen Williamson最近就係佢網誌上,提及聯儲局加息後通脹持續上升,及土耳其嘅情況都可能係Neo-Fisherian嘅例子,有興趣深研嘅讀者可以一睇。

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