歐央行副總裁Vítor Constâncio早前的一篇公開演說《Inequality and macroeconomic policies》，講及該行的QE政策對歐元區內的貧富不均影響，我覺得頗為有趣，可以分享一下。
Constâncio在演說中的一個基礎論調，是貧富不均主要受長綫因素影響，貨幣政策的影響力相對較次要。
首先睇一睇在歐元區的收入不均（Gini orfficient）指標，及財富不均指標（Share of top 5% of Households），可以見到兩者在2010至2013年間的的變化不大。
當然，要留意2013年歐央行仍未正式推出QE，上述只是想論證貧富不均未必太受週期性因素左右。Constâncio就引述該行研究員Lenza, M.及 J. Slacalek近期的研究《The effects of unconventional monetary policy on inequality in the euro area》，觀察歐央行的QE（即是資產購買計劃，APP）對貧富不均的影響。以下為他們的模型估算APP對區內各國的影響：
可以見到，APP的影響是在不同國家，效果的差異可以好大。例如對失業率的影響，在西班牙的效應會大於在德國的，這當然是與各國經濟底子不同有關。但如果平均而言，APP會令樓價及股票價格上升之餘，亦可以令失業率下降及平均薪酬上升：
但這仍然未足以反映APP對貧富不均的影響，下一步就是估算不同財富階層受到的影響。以下就為在財富上的影響：
可以見到，最低一層的居民錄得的財富升幅較高（留意，這只包括四個歐元區大國，德、法、西、意）。但這大約只能令財富上的Gini Coefficient由168.09調低至68.07，亦即是貨幣政策對貧富不均的影響有限。
Constâncio之後再引用研究員Adam, K.n及 P. Tzamourani的研究《Distributional consequences of asset price inflation in the euro area》來論證。這研究假設樓、股票及債券價格都升10%，並推算對財富分佈的影響。
可以見到，樓價上升的得益主要集中在中產人士，而股票升幅的得益則集中在富有人士（而債券對財富分配的影響不大）；但由於樓價的效應會完全覆蓋股票的效應，亦因此可以推斷上述升幅對整體財富分佈未必有顯著的改變。
另一個角度，就是APP對不同階層的失業率影響，以下為模型推算的結果：
以下則為對不同階層的收入影響：
總括而言，Constâncio一系列的論證都希望帶出，歐央行的貨幣政策對貧富不均的影響不大，就算有影響亦可能是良性的影響。
各位讀者有興趣的話，可以仔細閱讀Constâncio的演說全文，看看他的推論合理與否。
