點解歐洲央行要減息???

ECB(歐央行)終於出手減息,一如所料將基準息率(即Refinancing Rate)由0.25厘減至0.15厘,但更重要的是將央行存款息率(ECB Deposit Rate)減至負0.1厘,另有額外有TLTRO等的刺激政策出台,出手都幾重!

先同大家簡單講解下,點解ECB一定要出手,同埋簡單解釋下ECB Deposite Rate減至負的重要性。

ECB要出手,好簡單的理由是其實歐元區各國正陷通縮的邊緣,由本週二公布的歐元區整體5月份通脹率已下跌至0.5%,較4月的0.7%為低,而New York Times得來的圖可見,歐洲多國的通脹率亦相當接近零水平,而希臘在內的「歐豬國」(即在兩年多前的歐債危機中最受打擊的國家)更已要面對通縮的問題。

歐元區部份國家的通脹率/New York Times截圖/
歐元區部份國家的通脹率/New York Times截圖/

咁通縮有咩問題先? 其實在經濟學上,通縮帶來的經濟問題可以相當大。我可以簡單講兩個較易明的理論:

一,由貨幣經濟學元祖級人物Irving Fisher於1930年代推出的「Debt-Deflation」問題,簡單來說就是在通縮期間由於物價下跌,這將令負債人(Debtor)的實質還款增加,當負債增加會令其減少消費,令經濟放緩。加上普遍來說,淨負債人(Net Debtor)會較淨持債人(Net Creditor)為窮,這亦會出現某程度上的財富轉移,這會令負債人更難還債及消費,這會引發更大的經濟問題。

另一個問題是「通縮-減薪」惡性循環,因為物價下跌令商戶需要向員工減薪,但因為工資往往有「拒絕下調」(Nominal Wage Regidity,即老闆要減員工薪金係好難做到)的問題,所以令薪金未能跟物價下調,而過高的問題出現。這樣將出現兩個情況,一是失業增加(老闆覺得炒左人好過),二是公司的利潤大跌,甚至結業。這些都會令通縮變成大型經濟危機,而目前歐元區經濟仍當弱,整體經濟增長只有0.2%,實在難以承受進一步的經濟打擊。

所以今日ECB要減息,但當中一個重點是ECB將Deposit Rate減至負0.1厘,這是個歴史創舉,因為之前無主要央行(即聯儲局及英歐日央行)試過咁做的。先解釋咩係Deposit Rate,所謂的Deposit Rate就係銀行將錢短暫存入ECB時所得到的利息,要知道有時銀行會將手上「多餘」的錢存起「以備不時之需」,而央行就是一個最安全的存放地點。現時ECB將這息率減至負,就是要反向銀行收錢來提供「保險庫」的服務。這樣大家相信都明白,減至負數水平就是「迫」歐元區內的銀行將多餘的錢借出去,令更多人得到借貸,令區內經濟活動改善。不過,有分折指其實目前銀行的「餘錢」不算多,所以就算推這些錢出去的作用亦未必大足夠,再者唔放銀行可能只是放在其他金融工具,未必可以做到增加借貨的效果。

RTEmagicC_Figure_1_negative_deposit_rates_ECB_01.jpg

而同時會推出新的LTRO。LTRO本身的政策目標就是向銀行提供流動性。運作上,只要銀行可向央行提供合資格的抵押品,便可向央行借出較長期的流動性借貨。例如於歐債危機時,央行就將原來的還款期由3個月延長至6至12個月,甚至於2011年底至2012年初更向銀行提供3年期的借貸,以確保銀行有足夠的流動性。

今次再推LTRO有所不同,就是因為銀行借錢時要承諾某些條件,首次TLTRO的條件是可借貸的上限為該銀行於今年4月為止,已借予非金融業企業的總金額的7%,這目的是希望銀行必定會將借來的錢借出到私人市場。而今次TLTRO會分四次推出,其餘三次的條件則會改為對非金融業企業的淨借貸的3成。所有TLTRO會於2018年底到期,估計TLTRO的總借貸會高達4000億歐元。

但問題是,銀行是否會借這筆錢,早前有分析認為現時銀行的流動性充足,基本無必要借這筆LTRO資金,所以效果仍要看銀行界是否頊意借入這筆錢來作貨款,而這決定權全於銀行手中,央行無權過問。

另一個較新的政策,是停止對之前推出的Securities Market Program (SMP)這買債計劃的Sterilization(冲銷) 。冲銷是指當歐央行買債後,若只為向市場提供流動性而非增加貨幣供應,就會向市場抽走等額的貨幣,令貨幣供應不會因為買債而增加。 所以停止冲銷必然會令貨幣供應慢慢增加。

這些政策再加上「準備入市購買Asset Backed Security」的口頭承諾,與及行長Draghi一句「We ain’t Finished Yet」,令人不再覺得歐央行是「得個講字」,令歐洲股市大升,例如德國Dax指數就升破10000點,而歐元都顯着回落。看來,形勢一片大好,市場已經充滿信心~


額外資訊:

1) 減息公布後,歐元反應「良好」,由升轉跌。

---------

歐央行五大招的Tweet

一,減息

二,TLTRO!

三,準備買債

四,定息投標

五,停止冲銷SMP (Securities Market Purchasing Program)

---------

股市做好

德股市升破10000點!!!

登記本網Newsletter,就可以不定期收到專業嘅經濟學術及經濟時事討論