貨幣政策學術討論

瑞士央行由2014年12月開始採用負利率政策，至今已一年多；當地的銀行與其他負利率地區的銀行一樣，央行向他們在央行的存款收取負利率時，普遍都只自行負擔這成本，不將負利率轉嫁予存戶；就算收取負利率，亦通常只向大額客戶收取（UBS為一例）。 Embed from Getty Images 但瑞士就有一間銀行直接向所有客戶收取負利率，這間銀行就是Alternative Bank Schweiz （ABS）。 WSJ早前總結ABS的經驗寫成一篇報道《Negative Rates: How One Swiss Bank Learned to Live in a Subzero World》，值得參考。 ABS於去年十月公佈，今年會開始向存戶收取最少0.125厘的利息。一個相當有趣的問題，是自從公佈負利率後ABS的客戶行為有否大變。據ABS公佈，自十月公佈將收取負利率後的兩個月，ABS錄得1797個取消戶口的申請。事實證明負利率會趕走存戶？ ABS網站: Home :: Alternative Bank Switzerland 先看一看新開戶數量吧，同期的新開戶數量為1830個，故存戶數量實際上錄得33個淨增長。而到負利率正式執行後的兩個月（今年一月及二月），存戶的淨增長仍然錄得上升，由33升至59個。 當然，存戶數目是不是最重要，其實戶口內的資金有否流走才是重點。按ABS的披露，由去年十月至今年三月存款總額大約錄得4%的跌幅，即約5650萬美元。事實又證明負利率會趕走存戶？這只是對了一半，ABS解釋存戶只是將錢由存款戶口調往投資戶口，期內ABS管理的資產實際是大致不變的。 WSJ的文章訪問ABS的行政總裁Martin...

這是Business Insider的聯儲局Correspondent Pedro da Costa 在此文開的一個玩笑。 Fed officials are giving more speeches than ever but their message is still muddledThey don't call it the Federal...

今個星期歐央行議息，會否再加推刺激政策其實我無明確的看法，但近日見到一個有趣的討論，值得了解。 根據瑞信最近一份研究報告《I’ve been expecting you, Mr Bond scarcity …》指出，其實歐央行資產購買計劃中購買國債的部份，可能快將出現在個別地區無債可買的情況。 上圖為瑞信就歐央行在區內各國仍可買國債的時間估算，其中可以見到葡萄牙已無債再合適歐央行購買，而德國國債所餘下的時間亦大約只有兩個月。 這個情況令歐央行面對困境，要不就改變一系列可買國債的條件，或者就推出新的貨幣刺激政策。而近日受熱烈討論的一個新政選擇，就是歐央行將資產購買計劃，由現時定量（即是預先定下每月購買的規模）改為定價，明確定下各國債券的長債息率目標，實行Long Term Yield Targeting。 先簡單講一講背景資料，現時各國央行的所謂「基準利率」都是隔夜至一星期的短期利率，而以往央行一般只管短期利率而任由市場決定長期利率；直至金融海嘯後，各主要央行才推行QE政策來主動調控長綫利率，但通常的做法都是定下每月的國債購買量，長綫利率高低某程度仍由市場決定。現時這個Yield Targeting的建議，就是歐央行明確指出「理想」的長綫利率，而該行將透過買賣國債來「維持」這長綫利率水平。 這個建議之所以獲討論，是因為在今年Jackson Hole會議中，歐央行的委員Benoit Coeuré在講稿中提到，以下為相關的段落： A target focused on short-term interest rates makes sense when this...

簡述通脹預期與Phillips Curve之間的關係。

下圖為美國在雷曼倒閉後（藍色），及德國在1920年（紅色）的基礎貨幣供應（實綫）及通脹率（虛綫）升幅。這幅圖中的美國及德國的基礎貨幣供應增長同為4.35倍，但可以見到兩者的通脹率差異極大，期內德國物價（由1920年底至1922年9月）升幅為24倍，但美國的的物價（由2008年9月至2014年9月）則只上升12.4%。

聯儲局主席Yellen的Jackson Hole年會講話終於來了，而她亦不負市場預期，為炒作加息提供了更多綫索，最重要的她指出：「近幾個月來，加息的理由愈來愈強。」 ...in light of the continued solid performance of the labor market and our outlook for economic activity and inflation, I believe the case...