週日BIS公佈新一份《Quarterly Review》，傳媒主要集中報道當中有關負利率的專題《How have central banks implemented negative policy rates?》 ，特別是文中有關負利率的風險的討論。
但其實該專題對負利率的風險討論相對較少，更多的討論集中在現行幾個實行了負利率的央行，現行的運作機制及初步觀察到的效應，對負利率政策有興趣但認知不多的朋友，這會是一篇頗不錯的入門文章。
而本文就會以BIS專題作基礎，介紹一下歐央行的負息政策機制。
簡述歐央行三大利率
先要知道各個央行的負利率政策所採用的「官方利率」，其實並不全部一致，從上圖可以見到歐央行的負利率應用於「隔夜存款工具（Overnight Deposit Facility），但丹麥及瑞典的負利率則主要應用於「7日期存款證（One-week certificate of deposit）」之上。兩者何分別？這要從各國的貨幣政策工具的異同說起。
在歐央行的網站上，各位是可以見到上圖這個表，這表中所列的就是歐央行三個主要政策利率。
Marginal Lending Facility（MLF）為歐央行向區內銀行提供的應急借貸工具，銀行只需持有有效的抵押品就可向區內央行以歐央行訂立的利率（現為0.3厘），借取隔夜資金。如果要以美國貨幣政策來理解，這借貸工具的效用與Discount Window（貼現窗）相似，作用都是為隔夜利率市場設定上限。
Main Refinancing Operations （MRO）則為歐央行每週一次，向區內銀行進行定期七日逆回購時會使用的指定利率，這為歐央行作公開市場操作時的主要工具，用以調控區內銀行體系內的流動性，亦可以說這是正常貨幣政策操作時，歐央行用以調控銀行資金成本的主要工具。而近年在新聞上多聽到的LTRO（Long Term Refinancing Operations）則實為MRO的超長年期版，逆回購年期由7日變為3個月（但有需要時會推出最多48個月），作用都是調控貨幣供應及銀行較長年期的融資成本。
上述兩個歐央行利率，都無出現負利率，真正的負利率出現在Deposit Facility（DF，存款工具）之上。央行存款工具容許區內銀行將資金向以隔夜借貸形式放在央行，這個利率可以為隔夜利率市場設定下限，情況有如之前此文探討的美國貨幣政策工具中，IOER（Interest on Excess Reserve）的功用。
補充一點，在歐央行體系下銀行按監管要求的儲備是可收取MRO利率，只有Excess Reserve才「收取」DF利率，換言之歐央行是監管要求內的儲備，無須承擔負利率。
從上述這個討論，可以見到歐央行的負利率政策，目前只應用於隔夜利率市場，即是歐央行主要透過拉動銀行體系內流動性最高的資金成本至負數，以求將資金擠離隔夜利率主導的貨幣市場，希望帶出所謂的Portfolio Effect，透過將資金引導至較高風險投資，希望拉動消費投資，藉以帶來通脹。
