Helicopter Ben

Helicopter Money是甚麼? — Helicopter Money的歷史演化

近幾個月最多人談論的經濟刺激政策,已經由負利率變成Helicopter Money,本文就作一系列的整理文章,探討甚麼是Helicopter Money。

根據曾國平教授指出,較先提出類似Helicopter Money思想實驗的不是較多人認識的Milton Friedman,而是19世紀哲學家David Hume。

當年未有直升機,所以Hume的思想實驗內「派錢」的是船:

在《論貨幣》一文中,休謨提供了一個精彩答案:初時,有些人手上多了貨幣,增加消費令百業興旺,商人紛紛擴充增加生產,但隨著新增的貨幣四處流通,物價(包括工資)逐漸上升,經濟活動回復原狀。這位偉大的思想家早在十八世紀已提出貨幣數量理論(quantity theory of money):增加貨幣供應有短暫的刺激作用,但最終只會提高物價。

—曾國平《直升機派錢的來龍去脈

但紿終要到Milton Friedman在1969年出版的《The Optimum Quantity of Money》中寫下的思想實驗,才令所謂的Helicopter Money發揚光大:

“Let us suppose now that one day a helicopter flies over this community and drops an additional $1,000 in bills from the sky, which is, of course, hastily collected by members of the community. Let us suppose further that everyone is convinced that this is a unique event which will never be repeated.”

— Milton Friedman, “The Optimum Quantity of Money” 1969

原本這個思想實驗打算論證貨幣供應增加,對物價的影響,亦即所謂的Quantity Theory of Money。有一天,央行利用直升機派出與整個經濟體原有貨幣供應量相同的,即是將經濟體的貨幣供應倍增,之後會怎樣?

假設每個人都持有相同金額的現金,而拿到的派錢金額亦人人相同,即派錢之後居民手上的現金會較原先多一倍。多一倍現金會做甚麼?由於居民對現金的需求應不會因派錢事件而改變,可以預期人們會將多出的一倍現金用來消費。在這例子中經濟體正處於全民就業,而整個經濟體的生產力有限,理論上不能全部人一起增加消費,因為可消費的產品及服務與派錢之前無任何改變,結果只是大家將多出的鈔票「你傳我,我傳你」,最終的結果是經濟內的商品物價會上升一倍。

這就是簡單的Quantity Theory of Money的推論,MV=PY,假設一切不變,貨幣供應(M)上升一倍,長遠而言物價(P)都會上升一倍。這大概是Friedman想利用這例子說明的理論。

後來,伯南克在2002年一次向Friedman致敬的演講中,再將這Helicopter Money的概念推而廣之,並將這思想實驗轉化成政策建議,用來解決經濟衰退及通縮的問題:

In practice, the effectiveness of anti-deflation policy could be significantly enhanced by cooperation between the monetary and fiscal authorities. A broad-based tax cut, for example, accommodated by a program of open-market purchases to alleviate any tendency for interest rates to increase, would almost certainly be an effective stimulant to consumption and hence to prices. Even if households decided not to increase consumption but instead re-balanced their portfolios by using their extra cash to acquire real and financial assets, the resulting increase in asset values would lower the cost of capital and improve the balance sheet positions of potential borrowers. A money-financed tax cut is essentially equivalent to Milton Friedman’s famous “helicopter drop” of money.

Ben Bernanke, Deflation: Making Sure “It” Doesn’t Happen Here, 2002

伯南克的演講詞只討論如何防止通縮的出現,而這份演講詞亦成為反通縮課題上的名篇,當中就提出央行可以用購買市場資產的方式壓低長債息率(即後來所謂的Quantitative Easing 量化寬鬆),或誠諾會長期維持短期息率在零厘水平(即後來的Forward Guidance 前瞻指引)。但該篇講詞中最為「激進」的政策建議,就是Helicopter Money。

在伯南克的演繹下,Helicopter Money不再純思想實驗,而是變成了更為實在「可行」政策。首先,在這個政策版本Helicopter Money不再是央行貨幣政策,而是變成了央行與政府合作下一種貨幣財政合作刺激政策。與財政政策合作的原因是在實際政制運作下,「派錢」的工作不是由央行負責,而是由政府財政部門負責,而伯南克提出的「派錢」方式為減稅或政府增加對居民的各種援助開支。而這個理論亦不再應用於全民就業的經濟體之中,而是應用在正陷通縮困境的經濟之上(當時伯南克的建議對象是日本)。

在這裏Helicopter Money變成了「政府發國債集資來推財政刺激政策,然後央行使用新印的鈔票來購買政府國債」,從而促成「央行印錢派給所有人」的效果。而自此之後,伯南克亦得到了Helicopter Ben之名。

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