繼續係有關聯儲局貨幣政策的文章，今次探討的主題係金融市場波動，會點樣影響貨幣政策的考量。
同之前幾篇Fed Watch文章一樣，這問題都可以用自然利率的角度去理解。
首先問一個問題：金融市場波動會唔會影響到自然利率？自然利率的定義，是可以令經濟處於全民就業及通脹穩定的實質利率水平，而由於全民就業水平取決於整個實體經濟的總體生產力，應該只受長綫實質因素左右，所以全民就業水平及自然利率都只應該取決於實體經濟潛力，這樣看就不太應該受金融波動這類Nominal（名義）改變所影響。
但紐約聯儲銀行的資深經濟學者Bianca De Paoli，在該行博客Liberty Street Economics中，提出金融市場風險及不明朗因素，可以令經濟體內的人儲蓄需求上升。由於自然利率是由經濟體中的儲蓄及投資理論上相交的均衡點決定，假若儲蓄增加為長期現象，理論上將會壓低經濟內的的均衡利率（亦即自然利率）。
De Paoli同其他學者合著的研究顯示，當經濟波動性增加、人民的風險胃納下降及衰退機會增高時，避險式的儲蓄需求會上升，令自然利率有下調的壓力。其中一個證據，是當股票市場的風險溢價上升，自然利率就有下降的趨勢，兩者間有反向關係。
如果改用債券市場價格來觀察，可以見到當長債對短債的Term Premium （年期溢價）上升，自然利率亦有下降的趨勢。
De Paoli再用BAA級企債對10年國債息差作金融市場風險指標，亦有類似的效果。
De Paoli 因此推斷，金融風險與自然利率有一定反向關係；正因如此，貨幣政策可能要考慮金融市場波動對自然利率的影響，否則會令貨幣政策出現偏差。
資料來源：Should Monetary Policy Respond to Financial Conditions?
